“風口上的豬”熬傷了豬巨頭

文/每日資本論

站在風口上，豬也能飛起來。但“風口上的豬”也能熬傷豬巨頭。

5月17日，深交所向天邦食品股份有限公司（ST天邦）下發了近7000字的2023年年報問詢函。深交所圍繞生豬養殖業務、債務、資產、費用、重整等連發12問，要求ST天邦說明其2022年度、2023年度生豬養殖業務中產品價格、毛利率大幅變動的合理性，進一步分析行業週期對公司的影響，該等影響是否持續，公司爲改善盈利能力已採取或擬採取的措施等。並在5月31日前將有關說明材料對外披露。

ST天邦的財報顯示，2023年，其營收爲102.32億元，同比增長6.91%，但淨利潤鉅虧28.83億元，同比下降689.06%。此外，截至2024年一季度，ST天邦的貨幣資金僅2.87億元，但短期借款就高達驚人的25.13億元，一年內到期的非流動負債爲11.73億元。

顯然，ST天邦正面臨着極其嚴重的債務危機，關乎生死。

這就不難理解，今年3月18日，ST天邦公告稱，鑑於公司無法清償到期債務，且明顯缺乏清償能力，但具有重整價值，公司擬向法院申請重整及預重整。

敏感的資本市場已經有腳做出了投票。從2021年2月下旬開始，ST天邦股價就進入了一個下行通道，再加上除權，其股價從彼時的20元左右一路跌至今年5月13日的2.01元，創出了ST天邦有史以來的的最低價。近期，其股價處於觸底反彈中。

問題來了，這家國內“豬巨頭”企業能走出債務危機嗎？其股票是否又具備了抄底的價值？

ST天邦系江浙地區養豬巨頭企業。其官網介紹，創始人、實控人張邦輝生於1963年7月，安徽省和縣人。1996年，張邦輝餘姚天邦飼料科技有限公司。之後，業務不斷擴大到生豬養殖、水產養殖等領域。2007年4月3日，天邦股份在深交所成功上市，每股發行價10.25元。

上市後，ST天邦的業績總體起伏比較大。2007年和2008年保持了兩年快速增長後，2009年開始到2011年，淨利潤都是同比兩位數下跌。2012年和2013年業績反彈之後，就開始了“好一到兩年，又壞一到兩年”的波動節奏。

2018年ST天邦出現了其上市之後的首次虧損，淨利潤爲-5.72億元。此後的2021年鉅虧44.62億元，2023年虧損28.83億元。

ST天邦養豬之路開始於2013年。彼時，ST天邦成功收購艾格菲中國境內生豬養殖類資產，開啓生豬養殖業務。次年，ST天邦又戰略投資全球知名種豬育種公司，成立CG中國，併成功引進孟山都等著名育種公司遺留的優質種豬資源；2015年成立漢世偉食品集團.......

公允地講，或許從飼料行業向下遊養豬行業延伸，張邦輝選擇的路徑並沒有錯，而且出手的“套路”還是可圈可點。

尤其是，2019年，ST天邦開始走上獨立育種之路，並於2019年成立史記生物。據相關報道顯示，2022年8月，史記生物成功進入中國種業“國家隊”，入選爲中國種業陣型企業。2022年，史記生物爲天邦貢獻了3.41億的淨利潤，一度被天邦視爲轉型升級的關鍵一步。

好了，那麼2018年ST天邦爲什麼虧損呢？答案是，踩雷“中國動保”，計提減值準備超2億元。這段故事有諸多報道，這裡就不再贅述。

重點是豬週期。

就從2018年ST天邦首次虧損的那一年說起。當年8月，中國市場受非洲豬瘟疫情影響，生豬行業拋售加速，交易重量開始快速下滑。整體來看，出欄均重以及頭均豬肉產量的增加提高了豬肉市場的供應，生產效率得到提升，2018年生豬及豬肉供應表現寬鬆。也就是說，2018年是豬週期相對的一個低點。

這裡有一個細節。2018年8月21日，深交所向天邦股份下發《監管函》，稱其上述信披行爲違反股票上市規則，公司董事會秘書張宇未能恪盡職守、履行誠信勤勉義務。當年10月7日，天邦股份宣佈張宇由於家庭原因辭去公司副總裁、董秘職務。

期間的8月底與9月中旬，張邦輝所持股票的質押率一度降至67.29%，但在當年11月又兩次提高質押比例，質押率回升至目前的84.72%。直白點說，缺錢。

再回到豬週期上。因爲非洲豬瘟的影響，市場開始缺豬。國家統計局數據顯示，2018年全國生豬出欄量爲69382萬頭。而2019上半年全國生豬出欄量爲31346萬頭，同比下降6.2%。

物以稀爲貴。2019年，豬肉價格開始上揚。那個“風口上的豬”真的飛起來了——2019年8月1日生豬價格達到了19.44元，到當年10月19日已經上漲到了36.40元，均價超過了18元。

短短不足三月，生豬價格上漲了16.96元，幅度之大讓人咋舌。

此後豬肉價格延續了高位走勢。數據顯示，到2021年1月， 二元后備母豬（即長白公豬與大白母豬或大白公豬與長白母豬雜交的母豬）價格價格依舊較高，在非洲豬瘟之前的價格基本上在2500元左右，而現在處於5000元左右。價格漲了 一倍。

商品豬肉價格的周價格最高點在2019年10月第5周爲38.7元/千克，次高點在2020年8月第1周37.2元/千克；階段回落低點2020年11月第3周29.6元/千克。之後又反彈，截至2021年1月第1周36.0元/千克，上漲21.7%，比2016年最高的上漲73.1%。

比較有意思的是，豬肉價格大幅上升提升了行業企業的利潤之外，也吸引了包括本站、阿里、京東、騰訊等互聯網企業以及碧桂園、恆大等多家知名地產公司也紛紛加入到養豬的行列。以至於後來還有人專門寫了一篇文章，題目就叫“互聯網的盡頭是養豬？”

請注意，這個時候，一組數據已經悄然地大幅上升。數據顯示，2021年6月，國內規模以上屠宰企業生豬屠宰量2200萬頭，同比增加66%。2021年上半年，國內規模以上生豬定點屠宰企業屠宰量10885.04萬頭，同比增長45.1%。

屠宰量大規模上升，必然開始出現供大於求。於是，豬巨頭企業們不願意看到了一幕出現了——中國豬肉價格同比開始連續下降，2021年上半年平均下降19.3%。2021年7月以來，豬價基本穩定在成本線附近，略低於成本線，市場上活豬價格約每公斤15元，相比於年初的35.68元/公斤，下降57.9%。

好了，豬肉價格此時“腰斬”。但ST天邦在這個關鍵節點上做出一件讓外行人不能理解的事——2021年1月16日，ST天邦董秘在投資者互動平臺上回復提問時表示：公司已於2021年戰略聚焦生豬產業鏈，水產飼料及疫苗等業務已經剝離。

如此決定的確有點想不通。正常的邏輯是，張邦輝在養豬行業也很多年了，把握豬週期的能力不敢說很強，最起碼正常的低谷、波峰與投資關係的認知肯定不會差。那麼，2021年這個節骨眼上，他爲什麼出了這麼一個“昏招”呢？

結果可想而知。截至2023年9月30日，天邦食品負債合計162億元，資產負債率87.03%。在20家上市養豬企業中，天邦的資產負債率遠高於67%的行業平均值，更高於40%的安全水平線。

無奈之下，從2022年開始，ST天邦開始連續三次轉讓核心資產——史記生物股份，前兩次轉讓產生投資收益合計26億多，後一次轉讓標的價值1億多，主要用以抵債。2024年初，天邦定增資金11億也已暫時變更爲補充流動資金。

但對於上百億到期債務而言，這些資金僅僅是杯水車薪。

ST天邦董事長張邦輝在2024年的新年賀詞中這樣寫道：“沒有一個冬天不可逾越，沒有一個春天不會來臨。”那麼，ST天邦能不能熬到那個春天呢？

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