方正證券：推薦同程旅行(00780) 核心OTA業務穩健 新業務趁勢成長

智通財經APP獲悉，方正證券發佈研報稱，預計同程旅行(00780)24-26年營收分別爲171/203/237億元，yoy+44%/+19%+17%；預計公司GAAP淨利潤分別爲20/25/30億元，yoy+27%/25%/21%；NON-GAAP淨利潤分別爲26/31/36億元，yoy+18%/+19%/+17%。該行稱，公司爲國內一梯隊OTA平臺，具備低成本獲客優勢而長尾流量變現力持續增強。

方正證券主要觀點如下：

下沉市場OTA龍頭，韌性強勁，佈局成長。

公司爲國內頭部OTA平臺，由同程、藝龍兩家公司優勢整合而成，擁有攜程和騰訊兩大股東在資源端及流量端支持賦能。疫情期間，得益於下沉市場旅遊消費的韌性，公司多季度收入及淨利潤增速優於同業；疫後，公司復甦勢頭同樣強勁，2023年公司收入/歸母淨利潤分別恢復至118.96/21.99億元，恢復至2019年同期的161%/142%。2023年末，公司收購同程旅業，佈局出境遊，完善業務佈局、利好長期發展。

受旅遊行業高景氣與在線化率提升驅動，OTA市場坡長雪厚。

OTA市場規模可以拆解爲旅遊市場規模*在線化率*抽傭率，1)旅遊市場規模擴大：23年初至今國內旅遊市場維持高景氣，受旅遊消費觀念改變、出遊羣體擴大出遊頻次提升拉動，旅遊市場景氣度可看長；2)在線化率提升：中國旅遊市場整體在線化率36.5%(2022年)，較全球旅遊預訂66.2%的線上滲透率仍有較大提升空間，且國內低線城市OTA滲透率僅在10%~20%的水平，對比高線城市50%+的OTA滲透率提升空間更大；3)抽傭率預計保持穩定：雖受頭部連鎖酒店CRS渠道建設及平臺間競爭壓力影響，take rate提升空間不大，但OTA流量及匹配價值長期存在，故核心酒店業務抽傭率預計維穩。

資源端及流量端享股東賦能，深耕下沉市場產業鏈佈局完善。

公司在資源端與流量端均享受股東賦能，1)微信小程序爲公司關鍵流量入口，截至2023Q3公司約80%的MAU來自微信小程序，且其獲客成本顯著更低；2)攜程與公司共享酒店等旅遊資源，強化服務能力，放大規模效應。公司深化下沉策略，非一線城市用戶佔比從2018年的85.4%持續提升至2024H1的87.0%，下沉市場用戶基礎良好，核心OTA業務穩固。此外，公司佈局酒管及旅業業務，打通產業鏈上游，深度綁定資源端並拓展增量收入利潤。