多家券商深度解讀二十屆三中全會精神，邊際變化與投資方向各有重點關注

財聯社7月25日訊（記者趙昕睿）2024年7月15日至18日，黨的二十屆三中全會召開。7月21日，新華社發佈《中共中央關於進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定》（以下簡稱《決定》），本次會議以“進一步全面深化改革、推進中國式現代化”爲主題，總目標是“繼續完善和發展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現代化”，共15部分、60條，三大板塊。

會議強調“到二〇二九年中華人民共和國成立八十週年時，完成本決定提出的改革任務”，即未來五年將是全面深化改革的時段。《決定》在肯定十八屆三中全會“劃時代”意義的基礎上，爲進一步全面深化改革做系統性部署。

《決定》發佈後，多家券商發佈有關二十屆三中全會的相關研報，並尋找資本市場發展的確定性機會。

中信證券：與新質生產力有關的產業投資將是各地方政府的工作重心

根據本次會議主題，中信證券研究團隊對幾項有關經濟工作內容提出了9點學習體會。

具體來看，有關會議重申“兩個毫不動搖”。中信證券預計，未來國企改革將持續深化，在新質生產力上的佈局也值得關注；未來政策將落實平等對待國企與民企，齊頭並進以推進中國式現代化。

其次，會議提到“要健全因地制宜發展新質生產力體制機制”，團隊預計，與新質生產力有關的產業投資將是各地方政府的工作重心，需重點關注會議提及的產業方向。此外，教育、科技、人才是中國式現代化的基礎性、戰略性支撐，團隊認爲教育體系將得到進一步強化，科技方面將聯合多主體及資金支持攻關“卡脖子”等科學難題，人才創新環境也將得到優化。

有關本次財稅與金融改革，中信證券認爲將圍繞建立事權和支出責任相適應的制度、完善稅收制度、優化支出結構三大任務展開。金融改革將繼續圍繞相關政策落地。

中信證券對會議所提出城鄉融合的政策，預計未來將破除妨礙各要素流動的制度壁壘。

有關對外開放工作，團隊表示會議明確了建設更高水平開放型經濟新體制、穩步擴大制度型開放、優化區域開放佈局三方面舉措。社會民生作爲中國式現代化的重大任務，團隊預計穩住就業大盤是當前和今後重要的民生目標、政策將加快健全多層次社會保障體系，以及未來還將繼續推進覆蓋全生命週期的人口服務體系建設。

本次會議提出“協同推進降碳、減污、擴綠、增長”，團隊對能耗和碳減排目標預計或增強對過剩產能行業的環保約束，提升企業綠色成本，驅動產業結構轉型升級。

最後，在短期經濟政策上，未來或將進一步落實已有政策，並加速落地帶動需求進一步回升。

中信建投：十個方面解讀《決定》

中信建投證券主要從會議精神、邊際變化和投資方向等三個層面對二十屆三中全會進行聯合解讀。研報分析，二十屆三中全會“全面深化改革”的精神內核與十八屆三中全會一脈相承，大方向將延續過去十年主線。

較於前次會議，此次《決定》中各個改革領域的細節更爲豐富，也更強調“實踐續篇”，邊際變化則體現在改善民企營商環境、關注科技創新和高質量發展體制機制、注重法治構建並強調防止行政之手不當干預，以及健全宏觀經濟治理體系。

此外，中信建投證券還從以下十個方面進行了解讀：

一是各種所有制經濟改革重點傾斜。從所有制主體來看，包括國企、民企和外企；

二是統一大市場建設步伐加快提速。重點包括生產要素、加強保護及刺激內需；

三是財稅體制改革舉措顯著發力。重點包括健全預算制度、稅收制度，並增加地方自主財力；

四是土地制度改革注重協調與效率。相關體現了土地制度改革在協調城鄉發展和提高資源利用效率方面的雙重目標；

五是高質量發展以新質生產力爲重要抓手。以科技創新爲核心動力，推動新質生產力的全面發展；

六是房地產新發展模式日漸清晰。以“保障性+改善性”爲主，通過增加地方調控自主權和改革商品房預售制度，促進房地產市場的健康穩定發展；

七是教育科技人才一體化改革支持全面創新。充分體現出改革的系統性和協同性，強調了不同領域改革之間的相互支持和配合，以實現整體效能的最大化；

八是開放領域範圍不斷擴大。體現在穩步擴大制度型開放、深化外貿體制改革及深化外商投資和對外投資管理體制改革；

九是新安全格局下重點領域突出。一系列措施體現了中央對國家安全重要性的認識和對維護國家長治久安的堅定決心；

十是生態環境治理更加科學高效。相關改革內容體現了中國在推動現代化進程中堅持人與自然和諧共生的理念。

最後，研報指出會議政策背後或蘊含6大投資機遇，分別爲民生事業領域改革、債券、科技創新和新興產業、安全改革主線、養老醫療改革及國有企業改革。

中金公司：《決定》利好資本市場中長期發展，後續落實值得關注

和三中全會結束當天發佈的《公報》相比，《決定》部署涉及經濟、政治、法律、民生等方面的體制機制改革，強調“增強改革系統性、整體性、協同性”，總體要求更爲全面、詳實。其中共計60條具體領域規劃，涉及15章節，立意高、內容廣。

中金公司在解讀中分別對《決定》中十五章節囊括了主要指導思想。首先，對進一步全面深化改革、推進中國式現代化的重大意義和總體要求從改革背景、指導思想、深化改革的總目標及原則予以重視，充分學習相關強調內容。

綜合十五章節的具體規劃內容，中金公司建議可以關注與經濟及資本市場領域關聯較高的以下幾個方面：

一、從政府與市場關係層面，《決定》強調“充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發揮政府作用”；

二、堅持和落實“兩個毫不動搖”，推動國有資本向關係國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域集中；

三、推進能源、鐵路、電信、水利、公用事業等行業自然壟斷環節獨立運營和競爭性環節市場化改革；

四、完善要素市場制度和規則、完善流通體制、加快培育完整內需體系；

五、加快形成同新質生產力更相適應的生產關係、更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本；

六、以應對老齡化、少子化爲重點完善人口發展戰略；

七、建立權責清晰、財力協調、區域均衡的中央和地方財政關係；

八、加快建立租購併舉的住房制度，加快構建房地產發展新模式等。

中金公司表示，《決定》多方面提及資本市場建設，利好資本市場中長期發展，體現我國在金融強國建設尤其是資本市場高質量發展領域的高度重視。結合新“國九條”及“1+N”資本市場政策體系的不斷完善，也將增強金融機構更好服務實體經濟的能力。

銀河證券：百年局，中國策

二十屆三中全會不僅是十八屆三中全會的實踐續篇，更是爲未來中長期中國經濟社會發展方向提供了根本遵循和行動指南。中國銀河證券用“百年局，中國策”來定義此次變革，與十八屆三中全會相比，認爲具備更加支持全面創新、更加強調安全穩定、更加註重盤活存量等三大特色，並通過對《決定》的全面學習，總結出以下十六個關注點。

一、深化國資國企改革，服務國家戰略，增強核心功能；

二、促進民營經濟發展，破除准入壁壘，支持牽頭技術攻關；

三、構建全國統一大市場，確保要素自由流通和充分穩定；

四、加快培育完整內需體系，突出政府引領作用；

五、因地制宜發展新質生產力，用好耐心資本長錢長投；

六、牢牢把握數字經濟優勢，促進實體經濟和數字經濟深度融合；

七、統籌推進科教人才制度改革，健全新型舉國體制，支持全面創新；

八、增強政策統籌協調，關注存量結構管理；

九、深化財稅體制改革，多措並舉增加地方財力；

十、深化金融體制改革，推動制定金融法；

十一、立足自身稟賦優勢，完善區域協調發展戰略機制；

十二、統籌新型工業化、新型城鎮化和鄉村全面振興，推動城鄉融合發展；

十三、完善高水平對外開放機制，擴大制度型開放；

十四、完善就業優先政策，增強社保體系可持續性；

十五、租購併舉，因城施策，構建房地產發展新模式；

十六、統籌發展與安全，大力推進國家安全體系和能力現代化。

研報分析會議要求繼續落實好化解地方政府債務風險，展望後期利率債，或有長短收益率不同方向的小幅波動。此外，中國銀河證券根據會議對A股市場投資指出相關戰略指導，包括新質生產力、央國企改革、出海、綠色低碳、國防軍工、大消費、金融、房地產等八大主題。

海通證券：全面深化改革新局面

黨的歷屆三中全會的議題、決定、舉措、信號，是人們判斷新一屆中央領導集體施政方針和工作重點的重要依據，對做好未來5年乃至10年工作意義重大。在《決定》發佈後，海通證券對相關內容進行了6方面解讀。

一是錨定2035年目標，部署五年舉措。決定稿錨定2035年基本實現社會主義現代化目標，重點部署未來五年的重大改革舉措，到2029年，完成本決定提出的改革任務。

二是經濟體制牽引改革歸納爲五大部署。包括對經濟體制改革重點領域和關鍵環節、促進新質生產力發展、對健全宏觀經濟治理體系、對完善城鄉融合發展體制機制，以及對完善高水平對外開放體制機制作出部署。

三是全面創新：“教育科技人才”改革一體化。《決定》提出“統籌推進教育科技人才體制機制一體改革，健全新型舉國體制，提升國家創新體系整體效能”。海通證券認爲這與新質生產力發展相呼應。

四是注重全面改革：五位一體，統籌推進。海通證券認爲《決定》在統籌推進“五位一體”總體佈局、協調推進“四個全面”戰略佈局框架下謀劃進一步全面深化改革，統籌部署經濟體制改革和其他各領域改革。其他各領域改革主要包括民主和法治、文化體制、民生制度、生態文明這四個領域。

五是維護國家安全：放到更加突出位置。在《決定》中，關於國家安全的表述明顯增多。

六是中國式現代化的根本保證：黨的領導。黨的領導是進一步全面深化改革、推進中國式現代化的根本保證。

廣發證券：從細節領悟“全面深化改革”

在前期報告《二十屆三中全會公報要點理解》中，廣發證券已學習了二十屆三中全會主要精神，此次廣發證券首席經濟學家郭磊撰寫研報，進一步對《決定》中一些關鍵改革細節予以關注，並分別對十五章相關表述進行分析。

首先，有關“開展國有經濟增加值覈算”的提法，研報認爲從營收、利潤，向增加值（VA）、經濟增加值（EVA）等考覈目標過渡，將會引導國有企業聚焦主業、擴大創新，有助於國有資產價值提升。

領域價格改革方面，旨在理順定價機制，疊加多重目標，對一般物價結構也會帶來一定影響。

《決定》還強調“建立政府投資支持基礎性、公益性、長遠性重大項目的長效機制”，研報分析這對於助力製造業和消費發展、統籌發展與安全有正外部性，應由政府長期投融資機制支持。

此外，“積極推進首發經濟”、“建立未來產業投入增長機制”等都被認爲受到政策紅利的鼓勵和支持。繼全國科技大會後，《決定》還再次強調了自主可控產業鏈。

新質生產力及發展耐心資本也是被提及的重點內容之一。研報認爲不僅包括新興產業，傳統產業改造升級同樣是新質生產力。若“以國家標準提升引領傳統產業優化升級”能持續落地，中期有助於傳統制造業部門保持一定的投資速度和產業空間；而不同的一級市場投資資金被賦予“耐心資本”的角色，政府投資資金也將起到重要的牽引作用。

關於“健全投資和融資相協調的資本市場功能”、“制定金融法”等提法將有利於資本市場的內生穩定性提升，並築牢有效防控系統性風險的金融穩定保障體系。

此外，研報還強調“探索實行國家宏觀資產負債表管理”、“完善戰略性礦產資源探產供儲銷統籌和銜接體系”等提法。

深化財稅體制改革方面，研報認爲其中具體內容一則有助於進一步規範財政第一本賬的非稅收入，二則進一步激活國有資產資源存量、擴大第三本賬彈性具有必然性

有關優化土地管理、房地產發展內容都將獲得進一步得到相關要素支持，產生深遠影響。

浙商證券：資本市場服務新質生產力打開了新空間

結合二十屆三中全會審議通過的《決定》與證監會7月19日傳達學習黨的二十屆三中全會精神來看，浙商證券首席經濟學家李超撰寫研報，認爲《決定》和證監會的最新部署，爲新質生產力的發展進一步指明瞭方向，同時也爲資本市場更好地服務新質生產力打開了新空間，對於穩定市場預期和有效提升市場活力、效率和吸引力具有重要意義。

公報指出，高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務。浙商證券分析稱，我國正處於從傳統生產力向新質生產力驅動的轉型關鍵期，對產業端轉型和勞動力供給都提出了新要求。需通過強化科教興國，推進實施人才強國戰略，構建以創新驅動爲核心的經濟發展模式，纔能有效推動我國生產力的持續進步。另外， 基於新質生產力的經濟發展和科技進步，要求資本市場充分發揮定價和資源配置功能。總體來看，資本市場在支持科技企業、增強核心科技能力等方面具有獨特優勢。

圍繞統籌發展與安全的主線，浙商證券建議關注資本市場三大方向。一是高股息紅利類的“安全”資產。二是上游資源品量價齊升的行情。三是關注新質生產力中尤其是“未來產業”9大賽道對應的成長股。浙商證券認爲，資本市場與經濟關聯度高，穩定、活躍的資本市場有利於投資者和全社會更好建立對經濟發展的信心和預期。隨着市場估值、情緒進一步修復，投資吸引力進一步增加，結合政策層面積極化解當前主要矛盾，預計後續投資者信心有望穩步提振。

興業證券：進一步全面深化改革關鍵領域和重點部署

興業證券宏觀研究段超在二十屆三中全會公報中分別從進一步全面深化改革要求和目標、整體架構及值得關注的要點領域和具體部署進行了學習理解。在《決定》發佈後，段超從十大要點做進一步的解析。

要點一爲市場和政府：繼續強調發揮市場在資源配置中的決定性作用。這一關鍵性指引繼續保持了市場決定性作用的改革趨向，同時，還強調公平和秩序。

要點二爲國企和民企：堅持“兩個毫不動搖”，國企增強動能，民企促進公平。“兩個毫不動搖”的基本定調被延續。

要點三爲統一大市場：改革重點是規則統一、市場聯通、培育內需等。

要點四爲高質量發展：不僅有新動能，也有升級和安全考慮。新質生產力體制機制改革新老兼顧，安全也是改革重點領域。

要點五爲全面創新：新型舉國體制重在統籌，科技體制改革關鍵在科研機構和企業。支持創新體制機制改革從教育科技人才全環節統籌一體推進，科技體制改革要點則在科研機構和企業。

要點六爲宏觀經濟治理：更好地與國家戰略統籌協調。首先要完善國家戰略規劃體系和政策統籌協調機制。財稅改革方向則是規範支出、優化稅制、增加地方財力、適當加強中央事權等。金融改革方向則是做好五篇大文章、完善金融治理等。

要點七爲城鄉融合：要素平等交換、雙向流動的重點是人口、公共服務和土地權利等。包括常住地登記戶口和公共服務相匹配，土地制度改革的重點是承包權和使用權的收益實現和分配等。

要點八爲民生改革：優分配，調收入，擴大社保醫療覆蓋等。還包括鼓勵生育，應對老齡化，以及全面施行“因城施策”相關機制改革。

要點九爲黨的領導：進一步全面深化改革、推進中國式現代化的根本保證。不僅要堅持黨的統一領導，還要完善落實機制。

要點十爲其他一些重要改革領域：保護產權、多種稅費改革、多種統計覈算改革等。

華福證券：定方向譜新章提信心，在改革中發展壯大資本市場

2024年7月24日，新華社正式發佈了《決定》，提出了300多項重要改革舉措，構建了“進一步全面深化改革”的總體框架。華福證券首席經濟學家燕翔撰寫研報稱，此次二十屆三中全會及《決定》全文，全面擘畫了未來中國式現代化的改革藍圖，鼓舞人心、催人奮進、意義重大，其中多項改革舉措也充分體現了黨中央對資本市場發展的高度重視和期盼。

研報分析，資本市場是金融市場的重要組成部分，在服務實體經濟上具有獨特重要的功能，使其在支持科技創新、發展新質生產力、做好“五篇大文章”上可以大有作爲。此次《決定》提出要“完善促進資本市場規範發展基礎制度”以及“健全投資和融資相協調的資本市場功能”，目的就是要能夠更好地發揮資本市場的這些重要功能。

資本市場還是支持科技創新、推動加快發展新質生產力的重要力量。過去幾年，我國資本市場支持科技創新水平已經顯著提升，以支持“硬科技”企業的科創板爲例，2019年開市以來，IPO募集金額累計已超過9000億元，上市公司主要集中在電子、醫藥生物、電力設備等行業，有效引導資金向“硬科技”企業聚集。

燕翔認爲，有關“防風險、強監管，促進資本市場健康穩定發展”以及“建立增強資本市場內在穩定性長效機制”的指導思想，目的就是要通過改革，建立中國資本市場長遠穩定發展的內在制度根基。以改革的方式助力資本市場穩定、健康、高質量發展，不僅能夠提高資本市場效率、增強投資者信心，還可以有效協調個體金融風險、降低整體經濟系統的風險，有利於維護社會經濟持續穩定發展。二十屆三中全會以及《決定》全文定方向譜新章提信心，爲資本市場未來發展注入了活力帶來了機遇。

東吳證券：抓好貫徹落實，爲中國式現代化做出新貢獻

7月22日，東吳證券黨委召開專題學習會，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。公司黨委書記、董事長範力主持會議並講話。

會議指出，二十屆三中全會審議通過的《決定》是在以中國式現代化全面推進強國建設、民族復興偉業的關鍵時期召開的一次十分重要的會議，深入分析了推進中國式現代化面臨的新情況新問題，科學謀劃了圍繞中國式現代化進一步全面深化改革的總體部署，是指導新徵程上進一步全面深化改革的綱領性文件。

東吳證券黨委書記、董事長範力表示，要進一步深刻領悟“兩個確立”的決定性意義，增強“四個意識”、堅定“四個自信”、做到“兩個維護”，始終沿着習近平總書記指引的方向前進。要把“七個聚焦”作爲發力點和着力點，努力破解深層次體制機制障礙和結構性矛盾；將“六個堅持”貫穿到謀劃推進改革的全過程各方面，切實增強工作的科學性、預見性、主動性、創造性，並以高度的政治責任感和釘釘子精神抓好貫徹落實。

會議強調，要切實發揮公司黨員幹部“關鍵少數”作用，結合“三會一課”，推動二十屆三中全會精神傳達到公司每一位黨員。另外，要持續提升謀劃推進改革的能力，圍繞以新“國九條”爲綱領的資本市場“1+N”政策體系要求，深入落實“兩強兩嚴”監管要求，加快轉型創新，助力資本市場高質量發展。要認真對照市委市政府對國資國企深化改革、壯大發展的具體要求，落實公司提出的穩健發展工作思路，瞄準打造精品化一流投行目標紮實提升公司綜合競爭力。最後，要鞏固拓展主題教育成果，以自身高質量發展爲助力實現金融強國目標和中國式現代化做出新的貢獻。

西部證券：改革之路揚帆再起航，金融機構奮楫正當時

40多年前，十一屆三中全會掀開了改革開放的歷史序幕。如今，以習近平同志爲核心的黨中央

在二十屆三中全會上對進一步全面深化改革、推進中國式現代化作出戰略部署。西部證券表示作爲資本市場的重要參與者和建設者，在新時代宏偉藍圖下深化改革、積極部署、踔厲奮進，爲經濟發展和全面建設社會主義現代化國家貢獻更大的力量。

西部證券首先表明，要堅持黨的領導，走好中國特色金融高發展之路。這既是做好金融工作的根本保證，也是中國特色金融發展之路最突出的優勢所在。新“國九條”中也強調要“堅持把資本市場的一般規律同中國國情市情相結合，堅守資本市場工作的政治性、人民性”。作爲國有金融企業，西部證券將朝着“立足西部服務全國，以專業化業務與客戶共同成長的一流上市綜合型投資銀行”的企業願景穩步前行。

其次，要錨定新質生產力，賦能科技自立自強和現代化產業體系建設。高質量發展是新時代的硬道理，推動高質量發展的內在要求和重要着力點正是新質生產力。多年來，西部證券分別在“新”、“質”和“力”上充分利用資本市場平臺優勢，主動擔當國內科技創新“動力引擎”，促進新質生產力實現新的躍升。

最後，要胸懷“國之大者”，打造國家與人民所需的一流投行。金融是“國之大者”，關係中國式現代化建設全局。在深化改革的征程上，金融機構應強化使命擔當，深刻把握金融工作的政治性、人民性，切實做到“金融報國、金融爲民”。西部證券將錨定“打造一流投行”目標，切實把黨的二十屆三中全會精神、行業文化理念貫穿於金融服務全過程，踔厲奮進高質量發展之路。

方正證券：中國式現代化藍圖指明金融領域改革方向

二十屆三中全會審議通過《決定》，進一步推進改革深化，爲2029年和2035年的中長期發展提供了綱領性指導，着眼“改革、創新、人民”三大主線，從深化經濟體制改革、聚焦科技創新、突出金融工作的政治性和人民性多個角度全面部署，指明金融領域改革和發展方向。

方正證券首席經濟學家蘆哲分別從深化資本市場改革、深化金融體制改革和高質量發展和安全性運行相結合作出分析。有關資本市場改革，證監會傳達學習全會精神時指出，要解決制約資本市場平穩健康發展的深層次矛盾和問題，增強資本市場對科技創新的包容性和適配性，完善強監管、嚴監管的制度機制，推動新“國九條”落實落地，強化多層次資本市場功能發揮。

其次，人民銀行傳達學習全會精神時強調，要始終保持貨幣政策穩健性，充實貨幣政策工具箱，完善貨幣政策傳導機制，提高資金使用效率，爲經濟持續回升向好和高質量發展營造良好的貨幣金融環境。從金融體系中長期發展來看，優化融資結構、提高直接融資佔比更是金融體制改革的發展重心，債券市場融資將是增強金融資源供給與現代化產業體系適配性的重要紐帶。

高質量發展和安全性運行相結合也是會議重點內容之一。蘆哲認爲，健全宏觀審慎政策框架和系統性金融風險防範處置機制，守住不發生系統性金融風險的底線，意味着金融監管將更加註重風險的早期識別、預警和處置，確保金融市場的穩定。

蘆哲在研報肯定到，通過金融體制改革，促進金融市場的穩定、高效和開放，能夠爲經濟社會發展注入新動能，更好地服務實體經濟發展和中國式現代化建設。

華西證券：財政金融七大方面釋放重要信號

在7月21日，新華社受權發佈《決定》後，華西證券宏觀聯席首席發佈研究報告，重點關注二十屆三中全會公報中未提及的內容，尤其財政金融等方面，從7大方面分析重要信號。

第一，重申市場決定性作用，在此基礎上更好發揮市場機制作用。一方面，市場機制有助於實現資源配置效率最優化和效益最大化，另一方面，也需要政府發揮作用維護市場秩序、彌補市場失靈。市場與政府相互配合，才能既“放得活”，又“管得住”。

第二，從重視流量到兼顧存量。《決定》明確提出“探索實行國家宏觀資產負債表管理”，盤活存量帶動存量結構調整的重要性在提升。同時，政府各類資產負債也需要統籌。

第三，健全因地制宜發展新質生產力體制機制。相關提法可以避免地方一哄而上，忽視傳統產業升級。此外，“抓緊打造自主可控的產業鏈供應鏈”也是重點內容之一。

第四，構建全國統一大市場、加快培育完整內需體系。《決定》提到“規範地方招商引資法規制度，嚴禁違法違規給予政策優惠行爲”、“加快培育完整內需體系”等。爲構建全國統一大市場，統計方面也需要調整，主要涉及汽車、石油、百貨零售等領域的分支機構統計調整。

第五，財政方面，增加地方自主財力，強調事權財權相適應。地方財政方面，接下來直接掌握的財政收入有望逐步增加。事權財權相適應方面，部分地區過度借債，或者過度依賴土地財政，這一現象在事權財權匹配度提升的情況下有望得到明顯緩解。

第六，金融方面，制定金融法，防風險、強監管是主基調。資本市場方面，特別提及“建立增強資本市場內在穩定性長效機制”，後續融資端、投資端等相關措施有望得到進一步、全面加強。監管方面，債券市場互聯互通有望進一步強化。

第七，地產方面，加快構建發展新模式。在《決定》中新模式定型，主要涉及三個方面，一是住房制度層面，二是地產管理調控的新模式，三是地產行業的新模式。