東方科脈客戶集中度高，與大客戶信披衝突，產能充足募資擴產

文：權衡財經iqhcj研究員 餘華豐

編：許輝

11月16日回覆了第一輪問詢的浙江東方科脈電子股份有限公司（簡稱：東方科脈）擬在上交所主板上市，保薦機構爲國泰君安證券。公司本次公開發行股份不超過1,535.5713萬股（不含採用超額配售選擇權發行的股票數量），不低於本次發行後總股本的25%。公司此次擬使用募集資金6億元，用於新建年產智能物聯網電子紙1億片項目和補充流動資金。

東方科脈股權分散，控股股東持股不足30%，實控人曾變更；2022年淨利潤增幅大跌，經營活動現金流量淨額低於淨利潤；研發費用率低於可比同行均值，勞務派遣用工曾佔生產人員近半；客戶集中度高，與大客戶招股書數據存在差異；供應商集中度高，核心原材料電子墨水薄膜可替代材料較少；產能充足，新增產能是現有產能的1.58倍。

股權分散，控股股東持股不足30%，實控人曾變更

2005年，趙景罡聯繫維納貿易以及其兄趙景廣、其嫂湯紅經營的佳井精工共同投資成立科脈有限。各方經協商確定科脈有限設立時的註冊資本爲1,000萬元，由維納貿易出資600萬元，趙景罡出資250萬元，佳井精工出資150萬元。同時出於科脈有限開拓海外市場等需要，鑑於湯紅擁有境外永久居留權，經各方協商一致，同意將科脈有限設立爲中外合資企業，其中趙景罡對科脈有限出資對應的股權由湯紅代持。其中維納貿易持有科脈有限60%的股權，爲科脈有限的控股股東，姜德榮爲維納貿易及科脈有限的實際控制人。

由於科脈有限成立後經營發展未達預期，2008年4月18日，科脈有限董事會通過決議，同意維納貿易將其持有的科脈有限41%的股權轉讓給周愛軍，湯紅將其持有的科脈有限25%的股權轉讓給趙景罡，佳井精工將其持有的科脈有限15%的股權轉讓給呂忠仁。

公司原註冊地位於大連市，由科脈有限整體變更設立時的公司名稱爲“大連東方科脈電子股份有限公司”。2021年2月28日，公司地址變更爲“浙江省嘉興市嘉善縣西塘鎮復興大道16號2幢130室”，公司名稱變更爲“浙江東方科脈電子股份有限公司”。

截至招股說明書籤署日，周愛軍直接持有公司20.79%的股份；通過擔任公司員工持股平臺大連龍谷、嘉興龍觀、嘉興龍溪的執行事務合夥人間接控制公司9.11%的股份，直接和間接合計控制公司29.90%的股份，爲公司控股股東。2018年4月，周愛軍與公司股東呂忠仁簽署一致行動協議，呂忠仁直接持有公司6.89%的股份。周愛軍通過直接持有公司股份、擔任公司員工持股平臺的執行事務合夥人以及與呂忠仁的一致行動關係合計可控制公司36.79%股份的表決權，爲公司的實際控制人。

報告期內，公司存在票據使用不規範的情形，東方科脈及公司子公司之間存在無真實交易背景的票據背書轉讓行爲，報告期各期累計金額分別爲1,455.62萬元、3,729.45萬元和135.97萬元。

此外，2019年5月至2020年12月，東方科脈因營運資金需求向關聯方紅榕投資拆入資金400萬元。2020年1-4月期間，公司因臨時性營運資金短缺向時任董事會秘書、財務總監陳丹丹先後4次短期拆入資金，累計金額480萬元。

2022年淨利潤增幅大跌，經營活動現金流量淨額低於淨利潤

東方科脈是全球領先的電子紙顯示模組專業製造服務商，主營業務爲各類電子紙顯示模組產品的研發、設計、生產和銷售。2020年-2022年，公司營業收入分別爲4.772億元、8.635億元和12.138億元，2021年和2022年營收增幅分別爲80.95%和40.57%；各期淨利潤分別爲6869.09萬元、8911.22萬元和9187.61萬元，2021年和2022年淨利潤增幅分別爲29.73%和3.01%。

報告期各期，公司經營活動產生的現金流量淨額分別爲-1.639億元、-1.379億元和6,649.15萬元，與當期淨利潤的差異分別爲-2.325億元、-2.27億元和-2,538.46萬元。報告期內公司經營活動產生的現金流量淨額低於淨利潤的原因主要系存貨及應收賬款規模隨公司經營規模的擴大而增長，採購付款與銷售收款存在一定的時間差，且部分客戶採用信用證或銀行承兌匯票進行貨款結算。

公司主營業務產品電子紙顯示模組中，小尺寸電子紙模組銷售佔比分別爲77.29%、74.25%和67.43%；中尺寸電子紙模組銷售佔比在20%上下；大尺寸電子紙模組銷售佔比由2020年的3.94%上升到2022年的10.92%。

2020年-2022年，公司小尺寸電子紙模組銷量變動率分別爲41.27%和28.41%，大尺寸電子紙模組銷量變動率分別爲251.16%和24.29%，平均售價2022年變動率爲65.27%。

根據洛圖科技數據，2022年全球電子紙標籤出貨量約爲2.4億臺；基於公司電子紙顯示模組產品銷量及上述市場數據推算，2022年公司電子紙顯示模組出貨量全球市佔率約爲20%。公司所在行業下游客戶主要爲境外企業。報告期各期，公司主營業務收入中境外銷售收入佔比分別爲26.63%、58.63%和69.63%。

報告期各期，東方科脈主營業務毛利率分別爲26.59%、20.87%和22.95%，高於可比同行均值20.98%、18.58%和21.07%，2020年高出6個點。總體變動趨勢與可比公司不一致。

2023 年 1-6 月毛利率有所下滑。隨着電子紙行業進入快速發展時期，公司所在 的電子紙顯示模組細分市場競爭有所加劇，部分產品銷售價格面臨下降壓力。 另一方面，公司產品生產成本受原材料採購價格、產能利用程度、勞動用工成 本等多種因素影響。產品價格和生產成本的變化可能導致公司產品毛利率出現 波動，面臨毛利率下滑的風險，進而對公司整體業績造成一定影響。

研發費用率低於可比同行均值，勞務派遣用工曾佔生產人員近半

報告期各期，東方科脈研發費用分別爲1,978.77萬元、3,514.90萬元和3,755.16萬元，佔營業收入的比例分別爲4.15%、4.07%和3.09%，低於可比同行均值5.42%、5.78%和6.03%。公司共有 13 項發明專利，其中 12 項發明專利系在 2017 年及 以前取得，6 項發明專利爲繼受取得；

報告期各期，東方科脈銷售費用分別爲518.27萬元、992.67萬元和1,622.01萬元，佔營業收入的比例分別爲1.09%、1.15%和1.34%，佔比相對穩定。公司銷售費用中佣金金額分別爲179.98萬元、494.16萬元和1,051.98萬元，佔當期銷售費用的比例分別爲34.73%、49.78%和64.86%。公司銷售費用中佣金主要覈算支付給居間方的銷售佣金。

報告期內，公司勞務派遣人員涉及的主要生產環節包括切割、貼附、邦定、 封邊膠、測試及包裝等，勞務派遣人員工作內容包括搬運、擦拭、擺盤、外觀檢 測及包裝等工作。報告期各期末，公司勞務派遣用工佔生產用工總人數的比例分別爲 48.55%、 8.15%、4.19%和 2.61%。2020年存在勞務派遣用工比例超過法律規定的上限的情況。

客戶集中度高，與大客戶招股書數據存在差異

東方科脈生產的電子紙顯示模組是電子紙顯示屏幕的核心部件，終端服務於全球衆多國家和地區的商超、百貨、數碼等泛零售行業，並廣泛應用於智慧辦公、智慧教育、智慧物流、智慧交通等領域。公司下游主要客戶包括Solum、漢朔科技、Digi、Displaydata、Rainus、SES、Pricer等全球領先的電子紙顯示數字化解決方案提供商。

報告期各期，東方科脈向前五名客戶合計銷售金額佔當期營業收入的比例分別爲88.75%、86.61%和93.31%，客戶集中度較高。漢朔科技是公司2020年-2022年第一大、第一大和第二大客戶，公司向其銷售金額分別爲3.142億元、2.94億元和3.274億元，佔比分別爲65.84%、34.04%和26.97%。其中2020年向漢朔科技銷售收入佔比爲65.84%，當年度存在單一客戶收入佔比超過50%的情況。

漢朔科技招股書顯示，東方科脈是其2020年和2021年第一大供應商，2022年第二大供應商，向東方科脈採購金額分別爲3.153億元、2.932億元和3.2766億元。公司與漢朔科技披露數據存在差異。

報告期各期末，東方科脈應收賬款賬面價值分別爲1.493億元、9,135.48萬元和2.41億元，應收賬款壞賬準備分別爲856.84萬元、560.03萬元和3,498.39萬元。2022年末公司計提的應收賬款壞賬準備金額較高，主要系對信用風險顯著增加的德懇電子和StoreIntelligence的應收賬款分別單項計提壞賬準備1,134.65萬元和1,006.76萬元，且2022年末按組合計提壞賬準備的應收賬款餘額較2021年末增長所致。

2022年4月，東方科脈子公司龍寧科技就德懇電子《供貨合作協議》及採購訂單違約事項向廣東省惠州市惠城區人民法院提起訴訟，請求法院判令被告德懇電子支付拖欠貨款1,636.11萬元及逾期付款違約金。截至招股說明書籤署日，上述訴訟案件正在二審審理之中。公司已對應收德懇電子賬款計提壞賬準備，訴訟結果預計不會對公司產生重大影響。

供應商集中度高，核心原材料電子墨水薄膜可替代材料較少

報告期各期，東方科脈向前五名供應商合計採購金額佔當期採購總額的比例分別爲87.53%、87.74%和89.64%，供應商集中度較高。電子紙行業上游電子墨水薄膜、TFT基板、驅動芯片等主要原材料供應存在市場集中度較高的情況，其中核心原材料電子墨水薄膜可替代材料較少，全球市場主要由中國臺灣企業元太科技供應，中國臺灣企業元太科技佔據全球市場90%以上的份額，短期內缺乏可替代供應商，相關原材料存在受進出口、匯率等因素影響導致的斷供及價格上漲風險。

報告期各期，公司向第一大供應商元太科技採購電子墨水薄膜、TFT基板、PS保護膜金額分別爲1.647億元、3.062億元、4.285億元，採購佔比分別爲41.80%、37.75%、46.19%。值得注意的是，川奇光電爲元太科技子公司，報告期末川奇光電持有公司2.73%股份；公司全資子公司香港科脈持有PLHK10%股權、認繳PLHK出資100萬美元，元太科技持有PLHK2.40%股權。

東方科脈於2018年停止自營液晶顯示屏業務，將液晶顯示屏生產相關的廠房及設備出租給晶誠電子使用，於2018年至2021年期間向晶誠電子採購其生產的液晶顯示屏轉售給原有液晶顯示行業客戶，於2022年停止上述液晶顯示屏貿易業務。晶誠電子系公司前員工艾文、李春芳設立的企業，實際由艾文、李春芳、侯英光、呂宏四人共同經營管理及享有權。報告期各期，公司向晶誠電子採購金額分別爲3,179.92萬元、609.84萬元和0萬元，租賃相關收入及少量材料銷售收入金額分別爲555.56萬元、463.30萬元和356.75萬元。此外，報告期內公司向主要供應商瑞朗電子零星銷售電子紙桌牌等產品。

報告期各期，東方科脈存貨跌價損失分別爲-19.89萬元、-746.34萬元和-2,625.49萬元。報告期內，公司對關鍵原材料採取一定規模的提前備料策略。2022年以來，下游市場對於黑白電子紙標籤的需求下降明顯，公司黑白電子紙顯示模組產品訂單減少，前期備料的黑白電子墨水薄膜在2022年消耗緩慢。公司判斷庫存原材料黑白電子墨水薄膜出現存貨減值跡象，2022年對相關存貨計提2,136.59萬元存貨跌價準備，導致2022年存貨跌價損失金額較高。

產能充足，新增產能是現有產能的1.58倍

東方科脈擬使用募集資金4.5億元用於新建年產智能物聯網電子紙1億片項目，主要用於項目涉及的廠房裝修及生產設備購置，本項目建設期擬定爲5年。此外，單獨使用1.5億元用於補充流動資金。

其中，新建年產智能物聯網電子紙1億片項目實施主體爲公司全資子公司富涌科技。富涌科技成立於2020年9月24日，2022年營業收入爲239.26萬元，淨利潤爲-195.64萬元。

2020年-2022年，東方科脈主營業務產品電子紙顯示模組產能分別爲3096萬片、4982.40萬片和6320萬片，產能利用率分別爲89.74%、79.27%和81.90%。各期電子紙顯示模組銷量分別爲2,681.19萬片、3,865.23萬片和5,064.62萬片。

此外，2022年和2023年，公司因個人所得稅（工資薪金所得）未按時申報，被處罰款50元；子公司富涌科技因個人所得稅（工資薪金所得）未按時申報，被處罰款50元；子公司龍寧科技稅號申報錯誤，影響海關統計，被處罰款0.8萬元。

註冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，後續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文僅爲權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。