低價可轉債價格反彈 投資價值幾何？

證券時報記者 餘勝良

低價可轉債經過連續多日下跌，本週有所反彈，廣匯轉債單日交易額達到126億元，成爲投資者關注的焦點。

低價可轉債的走勢和ST板塊密切相關，和可轉債板塊整體走勢關係不大，主要是因爲該板塊的可轉債正股都有退市之憂。只有正股擺脫退市之憂，纔會給低價可轉債帶來投資價值。

反彈

廣匯轉債近期呈現“V型”走勢，6月25日是一個轉折點，此前連續大跌，多次跌幅20%，當日觸達36.91元的低點，此後絕地反擊，五個交易日上漲了一倍，目前價格爲72.81元。

不僅是廣匯轉債，本週多隻低價可轉債觸底反彈。

以中裝轉2爲例，6月26日最低到了29.3元，此後在7月2日~3日連續兩個交易日漲幅20%，本週上漲幅度近60%。目前該可轉債49.99元，是最低價的可轉債。該可轉債上漲，是建立在前期大跌基礎上，年初該可轉債還在100元之上，5月份下跌16%，6月份下跌超過41%。

帝歐轉債同樣是7月1日啓動上漲，本週上漲近20%。三房轉債是6月25日止跌，6月26日上攻，此後有所回調，成交量也同步放大。

資金驅動了廣匯轉債價格扭轉。6月25日，廣匯轉債跌幅爲16.5%，成交量比此前一個交易日的3.45億元大幅放大，達到18.12億元，儘管跌幅不小，但資金已悄然進入。這個可轉債價格相對於100元的面值已有大幅折讓，在最低價可轉債之列。次日上午廣匯轉債很快封死漲停，部分投資者持債待漲，成交量萎縮爲12.08億元。6月27日，一部分投資者選擇套現，可轉債大幅高開後走低，但收盤依然有4.74%的漲幅。

6月28日和7月1日，廣匯轉債大幅上漲，資金炒作熱情高漲，分別成交50.66億元和60.36億元。7月3日成交量達到94億元，7月4日達到126億元。

廣匯轉債在可轉債中屬於大品種，剩餘規模較大，目前剩餘規模爲28.92億元，換手率高企，吸引了市場上很多資金參與。

中裝轉2在7月4日放量成交62.2億元，上漲6.32%，7月5日成交44.7億元。整個可轉債市場有所回暖，6月24日跌破面值的可轉債爲97只，6月25日降至95只，6月26日減少爲77只，7月5日收盤有78家。

不過對比去年，低價可轉債還是大幅增加，截至去年7月底，跌破面值的可轉債數量爲11只，包括帝歐轉債、正邦轉債、鴻達轉債、廣匯轉債等。

同花順可轉債指數目前是1336.94點，自2020年5月以來，該指數穩步向上，到2022年8月，累計最高漲幅達到58.66%，不過此後開始下跌。特別是今年1月和6月，分別下跌超過8%和4%。目前可轉債中位數是111.8元。

關聯

和此前大跌相比，最近兩週可轉債整體走勢較爲平穩，上漲幅度較大的主要是低價可轉債。

低價可轉債走勢和微盤股關係不大，微盤股指數下跌也很明顯，但其中有不少健康的上市公司，公司股價雖然不景氣，但還能照常經營，還能支付利息，只要債券支付沒有問題，就不大可能會低於100元。股價雖然低，但如果沒有退市風險，可轉債就還有轉股價值，還會享有轉股溢價。

低價可轉債的走勢是和ST板塊掛鉤的，比如同花順ST板塊指數，6月26日觸底反彈，此後一直在上漲，兩者有很強的一致性。

這是因爲ST板塊有退市問題，債券持有者擔心正股退市，退市後可轉債的價值很難保障。

可轉債因在二級市場具備“下有保底，上不封頂”的特性，因此一直是資金的“避風港”。投資者青睞可轉債的原因之一，是可轉債的債券一面，可以讓投資保值，一般情況下，即使股價不漲，還可以持有獲得利息收益，債券不會低於面值。

一旦可轉債價格低於100元，就意味着投資者不大相信上市公司有購回債券的能力。

低價可轉債對應的是，上市公司發生了危險，有些在明面，有些在暗處，有些公司被ST，有的公司沒有被ST，但是公司經營質量堪憂。

比如，廣匯汽車股價已經連續12個交易日低於1元。ST中裝徘徊在1元的生死線上，三房巷股價不高於2元。

帝歐家居稍微特殊，近期股價在3元之上。可轉債價格大跌大漲，正股價格變化不大，兩者似乎脫鉤運行。

廣匯轉債走勢和廣匯汽車有關，但比廣匯汽車更爲猛烈靈活，是後者的引導。廣匯轉債6月26日漲停，廣匯汽車股價26日盤中上演“地天板”，成交額達到6.38億元，但廣匯汽車隨後兩個交易日的走勢大幅遜色於廣匯轉債。廣匯轉債單日允許的漲幅更大，等廣匯轉債漲到位，廣匯汽車股價又在1元附近徘徊不前。

價值與風險

去年7月31日藍盾轉債正式摘牌，這也成爲轉債市場上近30年來首隻整理退市的轉債。截至去年7月28日，藍盾轉債最後一個交易日，“Z藍轉退”當日一度漲超9%，最終收報26.93元。該債券歷史最高達到525元，跌得只剩下一個零頭。

此外搜於特也是去年退市，正股和可轉債最後一個交易日的報價分別爲0.42元和18元。

但是也有一些可轉債有投資價值，正邦轉債同樣在去年8月4日退市，最終給出的方案是，截至8月18日可以轉股。如果8月18日之前轉股，按照3.06元轉股價，每張轉債可獲得32.68股，立即賣出股票可獲得94.11元。

未轉股的2916萬元可轉債，每戶持有“正邦轉債”的債權人10萬元以下部分（含10萬元）以現金形式全額清償。也就是說，當初退市前85元買入的小額投資者，賺了一筆。

但這種機會可謂是“在刀尖上跳舞”。如果是大額投資者沒有及時轉股，將會狠狠地吃上一次虧，每戶持有“正邦轉債”的債權人債權總額爲超過10萬元，2000萬元以下（含2000萬元）的部分，以正邦科技轉增股票清償，每100元普通債權可獲得8.70股轉增股票，抵債價格爲11.5元/股。

當時正邦科技市場價格在3元左右，相當於打了一個大大的折扣。

正邦科技和其他退市可轉債不同，正邦科技因爲資不抵債申請重整，有實力的公司進駐成爲大股東，正邦轉債提前到期。

其他退市可轉債，是上市公司退市，可能是因爲自身質量或者機遇原因，沒有碰到合適的“白馬騎士”，可轉債失去償還保障。

歷史上，遇到“白馬騎士”的上市公司，債券持有者大概率能得到善待，比如2014年*ST超日參與重整的投資人受讓股權總共支付14.6億元，*ST超日同時還通過境內外資產和借款等方式籌集不低於5億元。超日債普通債權20萬元以下部分（含20萬元）全額受償，超過20萬元部分按照20%的比例受償。不過最終方案顯示，全部債券持有人都獲得清償。當初低價購入的投資者獲得很好的投資回報。

上述*ST超日是被一家光伏企業看中了殼資源，發生在上市公司殼資源還比較值錢的時代，而正邦科技雖然虧損累累，但是因爲養豬產能而被同行看上。所以有退市風險的可轉債，除了正股可以困境反轉的因素之外，擁有比較紮實的資產被產業資本看上，也是投資價值的重要體現。