到底怎麼刺激纔夠？一切要看，這個最關鍵的信號
長期徵集
日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。
和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。
重生之後，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。
她說，有苦我們一起分擔。
每週六，葉檀老師都會親自回覆，並在公衆號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回覆。
記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。
文/葉檀財經團隊
明天是12月15日，對我們來說，是個特殊的日子，這是葉檀老師重生以來的第三個生日。
三年來，眼看着葉老師從黑暗隧道里走出來，再一次直視驕陽，和我們一起經歷春夏秋冬，感慨萬千。我們每天都在見證生命的奇蹟，身體上每個微粒對自己的愛，各種能量之間的加持，讓我們感動莫名。
葉老師的變化，讓人想起歐文亞隆夫婦那本《生命的禮物》。生命的存在，原本就是兩團永恆黑暗之間那一道短暫的光隙。
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從生到往，我們能做且僅能做的是，馬可·奧勒留《沉思錄》裡的那句：
走過，順其自然地，走過屬於你的那一小段時光，然後心滿意足地結束旅程；就像一顆成熟的橄欖告別枝頭，深深感謝將它創造的這個世界，以及孕育它生長的那棵大樹。
人人都希望圓滿，可人生何來圓滿？尼采說得好，“凡業已圓滿者，皆爲向死；凡依舊青澀者，乃念久長。身陷苦難，終求苟活，唯願圓融愉恰，高遠久長，乃至璀璨。”
不圓滿處方證圓滿。
（圖源：pixabay）
言歸正傳，下面進入本週的檀幾條。
#01
縱然千般解讀，不敵市場一日遊
12月9日，研究2025年經濟工作的重磅會議召開。會議保密工作做得非常好，此前外界沒有太多風聲。
本次會議超預期的表示是，實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。這句話的出現，讓市場有些亢奮。根據國盛證券梳理的政策歷史，更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，兩種表述同時出現，歷史上是第一次。
從文字的進取性來看，比2008年還要積極。
正因如此罕見的文字表述，部分經濟學家和媒體認爲，本輪政策刺激的力度不會低於2008年。
截圖來源，聯合早報
據招商證券的梳理，2008年降準的幅度爲大行200個基點，中小銀行400個基點。如果比2008年還要積極，結果可以想見。
現在市場的因果來得快，政策態度明確，市場即刻反應，富時A50在12月9日暴漲4.6%。但刺激沒有持續多久，12月10日，富時A50大跌3.6%，基本跌回重磅會議之前的水平。A股和港股高開低走，不如預期。
熱度僅維持一天，值得玩味，也再次見識內外資話語權的爭奪。和內資機構普遍認爲會議超預期不同，不少外資認爲在意料之中。
比如，摩根大通就在研報中寫道，正如此前的預判，中國給出了更積極的政策態度。他們預計，2025年GDP的增速目標仍會是5%，預算財政赤字有望突破3%的隱性上限。央行可能在2025年下調政策利率30個基點，並繼續調降貸款與存款利率。
從股市的表現來看，因爲對10月8日心有餘悸，無論散戶還是機構都學“聰明”了，漲了就賣，高開就賣出。從盤面來看，機構佔據主導的股票，走勢明顯更弱一些。
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有人說，現在股市的矛盾是廣大散戶不信任機構的矛盾，不無道理。
924刺激之後，我們曾經撰文市場走牛不會一蹴而就，短期上漲之後，後續要看經濟到底能否如人願，刺激的效果得讓所有人看到才行。刺激到現在，部分領域確有回暖，整體不盡如人意。
不然，重磅會議也不會強調，未來要穩住樓市股市，大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。
#02
爲什麼負增長，還能夠超預期？內需企穩，最重要的信號是價格
相比於總量，現在最有信號意義的是價格。消費不振，內卷不斷，也許在量上能做手腳，但價格是無法做出來的。
很多人覺得，價格便宜是消費者得了實惠，實際上價格長期低迷，通縮一直持續，工資無法上漲，消費持續不振，沒有人會受益。
2024年12月9日，國家統計局公佈了11月份的CPI情況。數據顯示，11月CPI同比上漲0.2%，增速低於10月份，從8月份以來增速持續回落。環比看回落了0.6，是2024年3月份以來，環比回落最大的一個月。
11月的CPI不如預期。政策刺激兩個月，各界期待CPI繼續回升，此前財新對14家機構做的調查顯示，經濟學家們對11月的CPI預測均值爲0.4%，區間在0.2%到0.8%之間，實際結果，落在經濟學家們集體預期的最差值上。
到底哪裡出了問題？
（圖源：pixabay）
根據國家統計局給出的解釋，11月，食品菸酒類價格下跌是導致CPI不如預期的最大因素。11月份，食品菸酒類價格環比下降1.7%，影響CPI下降約0.48個百分點。食品中，鮮菜價格下降13.2%，影響CPI下降約0.33個百分點；鮮果價格下降3.0%，影響CPI下降約0.06個百分點。
八大品類，只有衣着價格環比上漲，其他七個大類，都在下跌或持平，而衣着價格可能和雙十一的關係更密切。
還記得2023年12月左右，南方小土豆在東北旅遊爆火，冰雪經濟引燃全國。今年也許因爲天氣原因，也許因爲消費因素，冰雪經濟有點冷。旅遊價格環比-5.6%的價格變動僅次於鮮菜，位列各種細分品類倒數第二。
過去各項指標顯示，農村消費比城市更加旺盛，但從11月的環比情況看，農村和城市的下降幅度已經持平，均爲-0.6%。這可能意味着，消費疲軟的情況慢慢向農村地區蔓延。
相比於消費品價格，工業價格在11月表現算是好的。據國家統計局數據，11月PPI同比增速爲-2.5%，繼續維持在負增長的水平。
負增長爲啥還要說好？環比看，11月0.1%的增長，已經是這兩年打着燈籠難找了。另外，此前各界對PPI的預期普遍不高。萬得一致性預期在-2.8%的均值水平，-2.5%已經算是超預期了。
讓PPI超預期的主要貢獻項，來自房地產相關領域，水泥、鋼鐵等產品。據山西證券統計，和過去7年同期相比，2024年11月，有色金屬、黑色金屬等價格上漲明顯。
國家統計局解釋，房地產、基建項目加快推進，導致水泥、有色金屬、鋼材等工業產品價格上漲。
這就是說到重要的房地產市場，據信達證券的統計，中國樓市經過兩個月的刺激，目前一線城市的二手房價格有企穩的態勢。除了一線城市的二手房之外，都在繼續下滑，再次說明穩住樓市的重要性。
#03
中國央行時隔半年再次增持黃金，比特幣被科技擊潰？
中國央行作爲這些年增持黃金的主要玩家之一，一舉一動備受重視。
12月9日，央行公佈了11月份的外匯儲備。11月最明顯的變化是，時隔半年，央行再一次增持黃金，增持規模爲16 萬盎司。
從央行增持的時點來看，11月黃金價格處於下跌區間，倫敦金價在2600到2650水平上。
在這個價位增持，說明央行認爲其有一定的買入價值。但增持的規模較小，體現了價格吸引力不足。正因爲增持規模不大，所以，並不能就此判斷，央行會重啓黃金增持。
形成對比的是，根據國際黃金協會的數據，11月幾乎所有地區都在賣出黃金。黃金ETF罕見地出現除了北美小幅增持外，全都在賣出的情況。歐洲賣出的最多，其次是亞洲。
近期突發事件較多，敘利亞、韓國等多地政局動盪有利黃金短期走穩。壓制因素是美元相對強勢，加上特朗普更看重加密貨幣。
相比於黃金走勢的糾結，比特幣格外順滑，進入12月，價格一度突破10萬美元。
唯一能阻止比特幣的，或許是技術突破。12月9日，谷歌宣佈推出新的量子芯片“Willow”。
據谷歌介紹，“Willow”主要有兩項重大突破，第一，實現指數級的錯誤率降低，攻克了量子糾錯領域近30年來一直努力解決的關鍵挑戰；第二，在不到五分鐘內，即可完成一項標準基準計算。而同樣的計算任務，即使是當今最快的超級計算機也需要10^25年才能完成，這一數字遠遠超過宇宙的年齡。
谷歌CEO Sundar Pichai在X上發帖說，Willow是谷歌在打造“實用量子計算機”道路上的重要一步，該技術在藥物研發、核聚變能源和電池設計等領域具有實際應用潛力。馬斯克也對谷歌表示欽佩。
量子計算機的突破，最緊張的當屬幣圈人士。
（圖源：pixabay）
據幣界網12 月 10 日消息，加密貨幣風投專家 Adam Cochran 表示，Willow的突破使得加密行業應對量子計算風險的時間縮短到不到 10 年。Ava Labs 聯合創始人 Emin Gün Sirer 建議，應特別關注中本聰早期使用 P2PK 格式鑄造的比特幣安全性，並建議對這類交易實施限期保護措施。
早在2020年，谷歌CEO就表示，量子計算將至，主流公鏈不堪一擊。現在熱火朝天的比特幣，一旦被量子計算攻破，10萬美元的價格將維持多久？
#04
里程碑事件，集成電路出口破萬億
12月10日，海關總署公佈了11月份的進出口情況。結果顯示，以美元計，11月出口增長6.7%至3123.1億美元，進口減少3.9%至2148.7億美元。無論是出口增速還是進口增速，和11月相比都有不同程度的回落。
儘管出口增速有回落，但絕對規模是有記錄以來的歷史第二高，僅次於2021年11月。
（圖源：pixabay）
出口增長，進口下跌，導致貿易順差持續擴大，從10月份的957億美元擴大到974億美元。據tradingeconomics的統計，11月份的貿易順差，創6月份以來的最大水平，和2023年同期相比更是提高了將近300億美元。
按照目前的情況，年度順差萬億美元確實有可能。全球貿易形勢如此緊張，萬億美元順差非常扎眼，很有可能被特朗普和其他國家以此爲口實，大加打擊。
站在中國的角度看，中國進出口結構，越來越市場化。
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民營企業進出口增速是最快的。據海關總署的數據，前11個月，民營企業進出口21.99萬億元，增長8.7%，佔我外貿總值的55.3%，比去年同期提升2個百分點。其中，出口14.86萬億元，增長9.2%，佔我出口總值的64.5%；進口7.13萬億元，增長7.9%，佔我進口總值的42.6%。
和民營企業相比，外企和國企有點落寞。截至11月，外商投資企業進出口11.67萬億元，增長1.1%，佔我外貿總值的29.3%。其中，出口6.36萬億元，增長2.1%；進口5.31萬億元，下降0.1%。
外企好歹進出口規模還是增長的，國企的進出口已經是負增長了。前11個月，國有企業進出口6.04萬億元，下降0.7%，佔我外貿總值的15.2%。其中，出口1.79萬億元，增長3.9%；進口4.25萬億元，下降2.5%。
（圖源：pixabay）
從進出口格局的變化來看，民營企業確實更有韌性，也更適應於當前的貿易局勢，國企和外資反而競爭力較弱。
從國別來看，貿易格局整體變化不大，對東盟增速可喜，對歐盟和美國增速放緩，在合理水平之內。據海關總署的數據，前11個月，中國對東盟出口3.74萬億元，增長12.7%；對歐盟出口。34萬億元，增長3.8%；對美國出口3.38萬億元，增長5.1%。
對美國出口，多說一嘴。單看11月，中國對美國出口增速爲8.0%，比10月份回落0.1%，仍然處於較快的增速水平上。對美國出口增速快於進口，導致11月對美貿易順差進一步擴大，創2022年9月以來的最高水平。
最近中美在半導體領域摩擦頗多，深受各界關注。從出口的情況來看，2024年11月，集成電路出口規模創造歷史，截至11月，中國出口集成電路1.03萬億，同比增長20.3%。
這是中國集成電路歷史上第一次出口超過萬億。
從半導體產業縱橫統計的情況來看，從2021年開始，中國出口集成電路增速幾乎每年都比進口增速快。2024年依然是出口大於進口，按美元計，出口增速爲18.8%，進口增速爲10.5%。國產替代如火如荼。
#05
特朗普首次詳解施政方案，美國盟友心慌慌
據央視新聞12月8日消息，特朗普在接受美國媒體專訪時，詳細介紹了未來將要實施的重要政策。
在關稅方面，特朗普表示，會履行競選承諾，對美國最大貿易伙伴的進口產品徵收關稅；對於加稅，會否加重美國家庭的負擔，特朗普承認存在不確定性；關於移民，特朗普宣佈，計劃驅逐數百萬非法移民，並試圖取消出生公民權。
關於戰爭和國防，特朗普表示，他正在積極努力結束戰爭，當他再次執政時，烏克蘭“可能”不會從美國獲得那麼多的軍事援助。他還表示，不會承諾讓美國留在北約，除非“他們付得起賬單”。
（圖源：pixabay）
此外，特朗普還表示，他將努力延長他在第一任期內通過的減稅措施，不會尋求對墮胎藥施加限制，將赦免那些因2021年1月6日“國會山騷亂”事件而被定罪的人。
特朗普的確定性越來越強，各國都在推出應對之策。據ITIF最新的報告，在美國盟友中，受特朗普負面影響最大的是墨西哥，其次是泰國、斯洛文尼亞、奧地利、加拿大等國家，對日、韓等國影響正面。
中國除了做好自己的事情之外，和特朗普打交道學會討價還價是必需的。據ITC統計，過去幾年，中國從美國進口的商品結構有巨大變化。
原油越來越多，大豆開始下降，飛機發動機等保持穩定增長。因爲特朗普要大幹特幹油氣產業，所以上述進口變化，某種程度上，有利於和特朗普進行協商。
12月10日財新報道，標普全球副主席、全球知名能源專家丹尼爾·耶金表示，特朗普重視能源生產，將油氣出口作爲重要事項，在新一屆任期仍將非常關注美國能源產業在平衡與中國貿易關係方面的作用。
預期中國未來可能加大從美國進口石化產品。
#06
黃仁勳的花棉襖不管用，對英偉達遭遇反壟斷調查不必過度解讀
12月9日，全球AI明星公司英偉達遭到中國反壟斷調查。
據市場監管總局官方公衆號，近日，因英偉達公司涉嫌違反《中華人民共和國反壟斷法》及《市場監管總局關於附加限制性條件批准英偉達公司收購邁絡思科技有限公司股權案反壟斷審查決定的公告》（市場監管總局公告〔2020〕第16號），市場監管總局依法對英偉達公司開展立案調查。
英偉達股價9日當天下跌2.6%。
國內一些自媒體好像打了雞血，非常興奮。實際上，有關方面一直在調查英偉達收購邁絡思一案。
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據財新的整理，2019年4月24日，總局收到反壟斷申報，當時認爲該申報材料不完備，要求補充；同年8月，總局確認經補充的申報材料符合規定，開始初步審查；12月，總局決定延長審查期限；2020年2月9日，審查延長期滿，申報方申請撤回案件並得到同意；2月12日，總局對申報方的再次申報予以立案；4月10日，英偉達向總局提交附加限制性條件的承諾方案。
也就是說，這是幹了好幾年的事情，並不新鮮，恰好處於當下的這個時間節點，腦補太多意義並不大。
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反壟斷調查有中國法律依據。據市場監管總局引用的數據，在GPU加速器市場，英偉達全球和中國市場份額分別爲90%至95%和95%至100%；在專用網絡互聯設備市場，邁絡思全球和中國市場份額分別爲55%至60%和80%至85%；在高速以太網適配器市場，邁絡思全球和中國市場份額分別爲60%至65%和65%至70%，這也使得兩家都具有較強的價格控制力。
考慮到中國民用領域，一直沒有太出色的GPU公司，所以壟斷是既定事實。
按照反壟斷法的條例，如果最終認定反壟斷成立，英偉達會遭到中國市場銷售額最多10%的上限處罰。據騰訊科技的報道，英偉達2023財年在中國（含香港）收入57.85億美元，10%意味着5.785億美元。
反壟斷法還規定，如果情節特別嚴重的，可以處最多5倍，10%收入的罰款，也就是28.925億美元，算成人民幣超過200億元。
這事會走向兩敗俱傷的結果嗎？天風國際的郭明錤在報告中指出，鑑於當前中美競爭以及調查通常持續一年以上的歷史先例，此案短期內可能繼續懸而不決。
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過去高通被調查了15個月，三星美光被調查了19個月，最終或罰款，或和解。考慮到中國只佔英偉達數據中心收入的5%，即使在中國市場全面禁售的最壞情況下，影響也有限。
12月10日，英偉達的迴應是：英偉達憑藉實力取勝，這反映在基準測試結果和對客戶的價值上，客戶可以選擇任何最適合的解決方案。英偉達努力在每個地區提供最好的產品，並在開展業務的任何地方履行承諾。英偉達很樂意回答監管機構對業務的任何問題。這個迴應顯示在賣方市場裡絕對供應者的底氣。
美國幾乎已經封鎖了英偉達給中國供應高端產品的可能，英偉達既想繼續出售產品，又不想違背美國法律限制出售一流技術。反過來說，打擊英偉達，似乎也無助於國產替代加速崛起。
當然，作出姿態很重要。
（免責聲明：本文爲葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作爲投資依據。）
葉檀財經矩陣號
聲明：近期，不少人以葉檀財經的名義，或xx葉檀、葉檀xx等名義，在各大平臺售賣和股市相關的課程，進行和股市相關的直播。
在此，我們聲明，任何和股市相關的直播、課程，均與葉檀財經無關，也沒有得到葉檀財經或葉檀本人的授權，認可。
葉檀財經運營並管理的微信公衆號、視頻號有且僅有葉檀財經、葉檀暖人生、葉檀聊人生、半間白雲、葉檀說、檀談人生，抖音號葉檀財經、檀姐姐暖人生，小紅書號葉檀財經，快手號葉檀財經，頭條號葉檀財經，百家號葉檀，請用戶認準上述賬號。但凡與上述微信賬號不一致的公衆號均非葉檀財經負責運營管理，葉檀財經和葉檀對其行爲不承擔任何法律責任。
放鬆心情，把學習和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。
作者：葉檀財經團隊編輯：椰子
圖片：來源於網絡，侵刪
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