大咖七日談︱程實：龍騰六躍看經濟

“虯龍舞雲端，風雨來海上。”龍年已至，全球經濟再次站上歷史交匯的舞臺。回首兔行迷蹤的2023年，全球經濟在變革的巨浪中跌宕起伏，金融市場在風雲變幻間氣象萬千。展望未來，全球經濟的曙光已在悄然醞釀。連接着紛擾的過去與複雜的未來，2024年正是躍身於這樣一個時過境遷、風雲詭譎的歷史轉折點。引用著名作家狄更斯的一句話，當下我們所處的宏觀經濟時代，是一個最好的時代，也是一個最壞的時代。而在我看來，所謂好與壞，總是同生共存、辯證存在，甚至於是相互轉化的，即機遇潛藏於風險，風險伴生着機遇。身處風高浪急環境的我們，跟隨龍年的啓示，潛龍在淵，更要以審慎積極的態度作出趨利避害的理性選擇。

第一躍：於大勢而言，2024年將是從熵增轉向熵減的過渡之年。

如果說熵增是世間萬物的宿命，那麼熵減就是生命存在的必然使命。滿目瘡痍的過去和充滿希望的未來之間，所需要的正是人類社會爲熵減付出的不懈努力和嘗試。新冠疫情宣告結束，全球經濟逐步復甦，一元復始，萬象更新。2024年，全球經濟正在從失序走向有序，從混亂轉向穩定。然而，熵減之路，道阻且長。外生衝擊之下，全球經濟活動尚未完全恢復到均衡增長水平。短期來看，供給衝擊的疤痕效應以及全球主要央行持續加息帶來的累積效應將進一步顯現，拖累全球經濟增速。長期來看，主要經濟體人口老齡化問題、地緣政治風險以及貿易保護主義仍會抑制全球經濟增長動能。全球供應鏈的重構，全球貿易的修復，以及從疫情和地緣政治動盪中復甦的曲折道路，都是龍年經濟對抗熵增需要面對的難題。

第二躍：於政策而言，2024年將是貨幣環境由緊轉鬆的一年。

2022年3月至2023年9月，美聯儲加息11次共525個基點，對全球經濟金融造成了深遠的影響。我們認爲，2024年歐美通脹將先後滑入菲利普斯曲線的曲度凹陷區間，失業率的變動對經濟的敏感度增加，而通脹的變化對經濟的敏感度相對減小，既定的貨幣政策目標將付出更多的成本，更低的通脹對應更高的失業率，這將驅動全球主要央行宏觀政策的雙重目標權重發生實質性轉變，也將導致市場對宏觀政策的敏感度進一步提升，值得注意的是，一旦歐美央行由鷹轉鴿不及預期，金融市場勢必將發生異常波動。

第三躍：於貿易而言，2024年將是冰封化解的一年。

供應鏈基本面的改善和要素流動的通暢將助力貿易增長逐步修復，隨着全球供應鏈接近疫情前水平，全球貿易條件將持續改善修復，全球供應及物流系統趨向穩定。然而，俄烏和巴以衝突等一系列地緣政治風險加劇，全球貿易增長趨近但還無法立刻回到正常水平。地緣政治緊張局勢和衝突可能對全球經濟產生負面影響，包括技術制裁、能源供應中斷、貿易中斷等。同時，2024年也是全球大選年，全球約有40%的國家將在2024年迎來大選，大國博弈風險擡升，將對全球民主治理構成考驗。

第四躍：於發展而言，2024年將是走出“滯脹”的關鍵一年，供給衝擊的餘震將壓制全球經濟增長，但也給經濟轉型提供契機。

過去兩年，我們見證了全球經濟的一個“異常”現象，即“滯脹”——經濟增長停滯與通貨膨脹並行的負面狀態。當時間的步伐邁入2024年，世界經濟終於有望走出滯脹的陰霾，重新踏入經濟發展的正軌。後疫情時代全球經濟在疫情衝擊和地緣外溢風險衝擊下邊際修復，整體經濟增速雖預計有所放緩，但趨勢仍然向好。各個經濟體都在積極尋找新的經濟增長點和轉型方向，隨着近年地緣風險頻發，全球供應鏈發生重大變革，全球區域價值鏈體系正逐漸形成，更多的企業尤其是全球出口製造業正在重新評估其供應鏈策略，以適應新的地緣政治格局和經濟競爭環境。

第五躍：於產業而言，2024年將是新陳代謝自然加速的一年。

新技術帶來的產業革命將更加來勢兇猛，全球經濟結構正在悄然優化。後疫情時代全球經濟增長的新動能正在快速積蓄，數字經濟的持續量變，人工智能的迭代轉型，綠色經濟的加速發展以及新能源技術的相繼落地，也將爲全球全要素生產率的提振提供新的契機。2024年數字經濟和低碳經濟將繼續釋放正面效應。全球人工智能將圍繞強化學習、自然語言處理、多模態分析進一步升級，加速在各個行業的應用，包括自動駕駛、智能媒體、智能製造等。此外，隨着全球對氣候變化的關注不斷增加，綠色產業將繼續加速發展。

第六躍：於市場而言，2024年將是風險偏好漸次迴歸的一年。

2022年，經濟金融負面信息集中兌現，全球市場出現了罕見的股、債、匯、幣“四殺”格局。2023年，全球金融市場出現了觸底“半彈”的現象，似乎已經在逐步爲拐點信號佈局。2024年，隨着菲利普斯曲線落入凹陷區間，美聯儲貨幣政策由“鷹”開始轉“鴿”，全球大類資產配置的輪動週期將再次開啓，朝着既定的方向進發。在經歷漫長的寒冬後，全球投資者或將迎來新一輪的投資機遇。值得注意的是，在活躍度提升的同時，市場波動性也將明顯放大，考驗投資者在風險與收益之間平衡的能力。“謀定而後動，知止而有得。”置身風高浪急的2024年，需要我們審慎認知全球經濟依舊失速的現實，審慎應對經濟結構分化加劇和全球化分層割裂的挑戰，審慎直面不確定性多維加大的格局，也需要我們敏銳地洞察經濟的微妙變化，積極適應這些變化，勇敢面對挑戰，積極把握全球經濟秩序重建和區域經濟一體化的趨勢機遇，積極融入 Z 世代經濟模式轉變和數字經濟加速進化的時代洪流，通過更果敢的改革創新尋覓全要素生產率提振的新契機。

（作者系工銀國際首席經濟學家）

值班編輯：龍王