存量業務依法展期、新老劃斷 證監會今起暫停轉融券業務

本報記者 郭婧婷 北京報道

圍繞轉融券的爭議由來已久，遇到市場下跌，轉融通的一舉一動成爲市場關注的話題，市場也會出現“叫停轉融券業務”的聲音。

7月10日，證監會依法批准中證金融公司暫停轉融券業務的申請，自2024年7月11日起實施。存量轉融券合約可以展期，但不得晚於9月30日了結。同時，批准證券交易所將融券保證金比例由不得低於80%上調至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低於100%上調至120%，自2024年7月22日起實施。

受訪人士認爲，提高融券保證金比例可進一步提高融券業務參與門檻，有效限制了參與相應業務的資金規模，並在此基礎上推動參與機構加速進行存量業務的了結。

暫停轉融券對A股市場產生利好效應，7月11日，暫停轉融券業務後的首個交易日，上證指數高開0.61%，收盤漲幅1.06%。

“隨着轉融券業務的叫停，會有大量參與轉融券的個股面臨機構的集中回收，進而推動股價上漲。同時，由於轉融券業務的收縮會使相關套利交易下降甚至被迫停止，導致部分個股股價面臨下跌。”清華大學國家金融研究院院長、五道口金融學院副院長田軒在接受《中國經營報》記者採訪時預計。

前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍向記者表示，雖然市場的下跌不是由於轉融券業務以及量化高頻交易造成的，它們只是影響到市場下跌的趨勢，會進一步強化下跌的預期。但是通過暫停轉融券業務以及嚴格監管高頻交易，能夠釋放出積極的信號，說明監管層是呵護資本市場的，希望資本市場走出向上趨勢，信號意義非常重大。

監管提前佈局 做好新老劃斷

“這一舉措能夠顯著降低做空動力，能夠助力投資者信心修復，能夠提升市場的穩定性和上行能量。融券成本的提高將使得做空行爲變得更加昂貴，做空成本的上升會降低市場的做空動力。市場會看到監管層對於中小投資者利益的呵護，有助於修復投資者信心。同時，這會減少市場的恐慌心態，防止過度下行波動，增強市場穩定性，提升上行動能。”南開大學金融發展研究院院長田利輝在接受記者採訪時分析。

據瞭解，轉融券業務實施的方式是銀行、基金和保險公司等機構提供資金和證券，由證券公司作爲中介，出借給投資者進行融券操作，其中機構持倉和投資者融券涉及大量指數成分股。

證監會方面表示，融資融券是資本市場重要的基礎性制度之一，對平抑非理性波動，促進多空平衡與價格發現，吸引中長期資金入市具有積極作用。從國內證券市場發展和集中監管實際需要出發，我國從2013年前後建立了轉融通制度，一方面爲融資融券業務提供必要的資金和證券來源；另一方面也爲監管部門掌握業務開展情況，加強日常監管，及時採取逆週期調節措施提供了手段。

田軒坦言，在實施過程中，由於存在制度缺陷，給機構、大股東等提供了變相套利、惡意做空、操縱市場的空間，對市場公平性、上市企業長期健康發展產生了較多負面影響。

本質上，融券、轉融券業務對市場影響是中性的，然而由於“券源公平性”和“限售股出借”問題受到投資者長期詬病。

中信建投策略分析師指出箇中原因，一是源於融券券源的稀缺，公衆投資者難以獲取券源，而量化私募能夠更容易地融券並實施T+0交易，造成系統性的不公平。二是戰略投資者出借限售股，是否存在類似“自賣自買”、聯合做空等利益輸送的漏洞，引發投資者關切。因此，證監會暫停轉融券、強化融券逆週期調節是對投資者關切問題的最新迴應，有利於增強投資者市場信心。

監管此時叫停轉融券業務出於什麼考慮，需要取捨平衡哪些事項，目前是暫停業務的好時機嗎？

對此，田軒向記者表示，此時叫停主要是要防止部分機構投資者、上市公司高管、其他戰略投資者等過度利用融券業務，進行惡意做空、變相套利，給市場造成不穩定影響。在此過程中，需要平衡好業務平穩過渡與市場波動的關係，把握好市場節奏，充分進行市場溝通，及時防範、處理好短期內叫停轉融券業務，相關機構集中進行業務了結、處理相關標的，以及其他交易策略變動可能引發的市場波動風險。

在田軒看來，此時叫停轉融券業務時機是合適的。“證監會已經採取了一系列加強融券和轉融券業務監管的舉措，市場進行了一定程度調整，轉融券業務有顯著下降，且目前市場已經歷監管政策帶來的短期波動，進入平穩運行階段，均爲暫停轉融券業務奠定了基礎。現在暫停轉融券業務具備較爲穩定的市場環境，並承接了政策的連續性，在證監會安排了一定過渡舉措的前提下，叫停轉融券業務時機是合適的。”

東莞證券研報持有同樣的觀點，轉融券作爲證券市場的一項機制，在正常市場運行中有利於提升流動性，但近期市場行情表現弱勢，日均成交額徘徊在6000億元左右，此時暫停轉融券業務，有助於削弱做空力量，從而穩定市場情緒，防止市場出現過度下跌。

業務規模將收縮 對市場影響降到最低

2023年8月以來，證監會採取了一系列加強融券和轉融券業務監管的舉措，包括限制戰略投資者配售股份出借，上調融券保證金比例，降低轉融券市場化約定申報證券劃轉效率，暫停新增轉融券規模等；同步要求證券公司加強對客戶交易行爲的管理，持續加大對利用融券交易實施不當套利等違法違規行爲的監管執法力度。

今年5月24日，證監會發布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》，規定禁止大股東融券賣出或者參與以本公司股票爲標的物的衍生品交易；禁止限售股轉融通出借、限售股股東融券賣出等。

數據顯示，截至2024年6月底，融券、轉融券規模累計下降64%、75%。融券規模佔A股流通市值約0.05%，每日融券賣出額佔A股成交額的比例由0.7%下降至0.2%。由此可見，轉融券對市場的影響在減弱。

證監會此次調整對存量業務分別明確了依法展期和新老劃斷安排，在受訪業內人士看來，此次政策的調整已經過前期充分市場溝通與反應，且證監會表示允許業務展期、新老劃斷，要求9月30日前完成存量業務了結，已經預留了較爲充分的操作時間，這有助於防範業務風險，維護市場穩健有序運行。

在田軒看來，總體來看相關業務將逐漸收縮，市場也不會出現太大的波動。從長期來看，隨着轉融券業務的暫停，頭部機構、公司高管等利用券源優勢和信息差優勢進行壟斷做空、謀取私利的現象將進一步減少，市場將逐步迴歸到更加規範健康的交易環境中來。

“截至7月9日，市場兩融餘額合計14641.98億元，其中融資餘額14323.60億元，融券餘額318.38億元，融券餘額佔比僅2.17%，暫停轉融券業務和增加普通融券保證金規定出臺後預期進一步降低融券餘額，但對證券公司信用業務收入影響較少。”東莞證券研報顯示。

（編輯：夏欣 審覈：何莎莎 校對：劉軍）