從“樂提葆”併購案，看肉毒素賽道前景｜分析
從“樂提葆”併購案，看肉毒素賽道前景
事項：2022年2月15日，四環醫藥（00460.HK）公告，在2022年2月11日，CBC集團宣佈Hugel收購已經完成，據此CBC集團成爲Hugel的單一最大股東和實際控制人，控制Hugel約42.90%股權。
針對早前市場就Hugel收購對集團與Hugel之間合作關係的潛在影響的猜測，上市公司集團管理層已與CBC集團管理層達成共識，集團作爲Hugel在中國重要的獨家戰略合作伙伴，CBC集團計劃進一步推進和加強Hugel與集團在中國的戰略合作，包括但不限於目前合作的產品肉毒素樂提葆和玻尿酸。
四環醫藥控股集團主席兼執行董事車馮升醫生表示：“集團與CBC集團已經就在中國的訴訟達成和解。集團與Hugel之間保持密切的戰略合作對三方都有利，並將使各方爲各自的股東實現價值最大化。公司、CBC集團和Hugel對三方未來的合作充滿期待和信心，公司將與Hugel和CBC集團一起努力實現將樂提葆Letybo打造成爲中國第一肉毒桿菌毒素品牌的目標。”
從四環集團與CBC集團，就韓國Hugel（也翻譯爲“韓國秀傑”）公司百億級併購案產生巨大糾紛，到現在“握手言和”，用時不到一年，真可謂是“曲折離奇，峰迴路轉”。
實際上，本次併購案的主角韓國Hugel，是韓國肉毒素行業排名第一的公司，手握着肉毒素產品樂提葆（Letybo）連續6年在韓國市場佔有率第一。自2014年簽訂獨家代理協議，到2020年10月三類器械註冊成功，再到2021年2月起快速推動樂提葆在國內醫美機構的快速商業化，背後都是四環醫藥在進行推動的。
而且僅用半年不到的時間，樂提葆在國內市場就實現了2個多億的銷售額，20多萬隻的銷售量，正如基於如此良好的業績表現，四環醫藥在港股股價在21年H1就上漲了3倍多，此後，又因爲此後Hugel併購案帶來的不確定性，又回撤了50%以上，15日與新實控人達成和解後又反彈20%以上。
來源：英爲財情
不得不說，資本市場其實對於這家公司關注焦點，基本都在肉毒素上，那麼，肉毒素爲什麼被稱之爲輕醫美機構的“拓客神器”？
該行業的未來天花板有多高？
現階段及遠期的“競爭格局”又如何呢？
請看今天的小文章，enjoy：
01
肉毒素
輕醫美領域的拓客神器
肉毒桿菌毒素（Botulinum Toxin），簡稱肉毒素，是由肉毒桿菌在厭氧條件（10°C，無氧，合適的酸度）下生長時所產生的一類嗜神經性外毒素。肉毒素共有A、B、Cα、Cβ、D、E、F、G八種類型，其中，這些毒素的分子質量約150kD。
A型肉毒素效力最強，是目前應用最廣泛的肉毒素。B型適用於對A型肉毒素已有抗體的患者，截至2021年5月僅有一款B型肉毒素產品在美國獲批上市，而在中國沒有獲批上市。
肉毒毒素能夠阻斷神經遞質的釋放降低肌肉張力，其在醫學治療領域的適用症廣泛。1989 年艾爾建旗下的保妥適（Botox）首次被FDA批准用於治療眼瞼痙攣、斜視，2002 年開始被FDA 批准用於治療中重度皺眉紋，應用領域從醫療向美容拓展。
保妥適在全球80多個國家和地區獲批，適應症超過20多個，且適應症獲批數量最多的爲眼瞼痙攣、斜頸、半面肌痙攣、兒童癱瘓、成人痙攣、多汗、皺眉紋和其他面紋、斜視、第7神經功能紊亂等。
來源：高禾投資研究中心
肉毒素用於除皺時需要多次注射，具有重複消費的特點，平均3-4個月需要重新進行注射，也因此被醫美機構視之爲“拓客神器”。
來源：高禾投資研究中心
02
肉毒素
將成爲百億級的高速成長賽道
中國擁有不斷增長的醫療美容肉毒毒素產品市場。中國肉毒毒素注射次數由2016年 的130萬次增至2020年的390萬次，年複合增長率爲30.8%。預計於2025年注射次數將達到1,240萬次，自2020年至2025年的年複合增長率爲25.9%，於2030年將達到3,390萬次，自2025年至2030年的年複合增長率爲22.3%。
根據弗若斯特沙利文報告，按銷售額（出廠價）計，中國醫療美容肉毒毒素產品市場規模由2016年的人民幣15億元增至2020年的人民幣39億元，2016年至2020年的年複合增長率爲26.9%。根據同一數據源，在醫療美容注射類治療服務不斷髮展和醫療美容肉毒 毒素產品種類不斷增加的推動下，該市場預計於2025年將達到人民幣114億元，自2020年至2025年的年複合增長率爲23.9%，於2030年將達到人民幣296億元，自2025年至2030年 的年複合增長率爲21.1%。
來源：弗若斯特沙利文、高禾投資研究中心
對比全球來看，中國肉毒素滲透率遠低於其他成熟市場，未來年複合增長率也將高於全球市場。2019年美國肉毒素滲透率4.3%，中國肉毒素滲透率0.2%。根據全球美容整形協會數據，2019年美國、歐洲、韓國、日本肉毒素佔注射類項目比重均在50%左右，而中國肉毒素佔注射類項目比重僅爲33%，遠低於其他國家，未來中國肉毒素市場具有較大成長空間。
來源：弗若斯特沙利文、高禾投資研究中心
03
核心玩家
從“二分天下”到“四強爭霸”
作爲一種毒麻類藥品，肉毒素在我國的審批流程十分嚴格，從研發獲批到臨牀三期試驗，平均週期在8-10年；就算直接引入海外認證產品，從臨牀試驗到獲批也至少需要5-6年的審批流程。實際上，從2014年四環醫藥獨家代理Hugel的樂提葆產品，到最終2020年10月獲批，整整花去了六年的審批時間。
實際上，在 2020 年下半年以前，國內市場上獲CFDA批准的肉毒素產品僅有兩家，分別是蘭州生物的衡力和美國艾爾建的保妥適，且兩者價位差距和市場定位差距明顯。根據Frost&Sullivan 數據，2019 年國內正規肉毒素市場中，從銷量來看，衡力和保妥適分別佔比74%和26%；從金額來看，衡力和保妥適分別佔比44%和56%。根據PDB 藥物綜合數據庫，近年來保妥適銷售價格是衡力的3 倍左右，兩品牌在市場中定位分屬高端和中低端產品。
來源：弗若斯特沙利文、高禾投資研究中心
◆ 保妥適
保妥適是世界上第一款肉毒素產品，也是肉毒素市場的領導者，2009年被CFDA批准用於美容，進入中國市場。在市場上的主要優勢在於彌散範圍小，安全穩定，主要被用在除皺抗衰領域，針對的是對價格不敏感的人羣。
◆ 衡力
衡力是我國唯一一款合法的國產注射用肉毒素，於1993年在中國獲批用作新藥，2012年才被批准用於整形美容。衡力在市場上的主要優勢在於價格，由於衡力彌散度相對較高，主要被用於瘦臉、瘦肩、瘦小腿等肌肉面積相對較大的醫美領域，相比保妥適性價比更高。
2020年下半年，法國益普生（IPSEN）的吉適和韓國 Hugel的樂提葆先後獲 NMPA 批准上市，至此我國獲批肉毒素產品增加至四個，肉毒素市場二分天下的競爭格局被打破。
◆ 吉適
吉適對比其他肉毒素產品，最顯著的優點和特徵在於見效時間短，僅需1-2天便可見效，但由於品牌認知上打造的效果不如保妥適，因此價格偏低，並期望以價格優勢爭奪保妥適的市場份額。
◆ 樂提葆
樂提葆是韓國市佔率第一的肉毒素產品，市場定位爲更剛需的瘦臉需求，此前在我國水貨市場已打造出一定的品牌口碑，兼顧品質和價格，目標是以高性價比的優勢搶佔衡力的市場份額。
綜上所述，目前國內肉毒素正規產品市場還算是一片“高成長”的藍海，四款產品目標定位各有不同，從價格排序來看，分別是保妥適＞吉適＞樂提葆＞衡力，各自有各自的目標市場和品牌定位，市場競爭並不充分。
正是基於此，全球各主要肉毒素品牌和國內醫美上游企業均有意向進入國內的肉毒素市場，在審的 5 個品牌中，韓國品牌 Meditoxin、Hutox 和 Nabota 佔據三席，且背後都有相應的國內醫美上市公司代理或者參股投資。
實際上，要成爲國內，甚至未來國際醫美巨頭，肉毒素是繞不開的細分領域之一。
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