“持續惡化”!高盛警告供應過剩將短期內壓低銅價

才過兩個月,銅市就變天了。在全球供應擔憂、軋空和清潔能源轉型需求的推動下,今年5月,期銅價格創歷史新高。截至本週四收盤,紐約期銅主力合約價格已較5月下旬的創紀錄高點跌去16%以上,週四收創三個多月新低。

然而,銅價近期內可能還不會見底。高盛分析師Adam Gillard 在報告中警告:“形勢在持續惡化,這是一個過剩的市場,我認爲短期內(銅)價會走低。”

Gillard列舉了一些數字。在貿易流方面,由於加工套利力度強勁,6月中國陰極銅出口創新高。倫敦金屬交易所LME的庫存方面,目前,中國出口量大幅增加,正運往亞洲的LME倉庫,高盛預計,到本月底,亞洲將再增加3萬噸中國出口量。

Gillard稱,令人吃驚的是,在中國的陰極銅需求方面,雖然出口創紀錄,但季節性調整後數據顯示,中國的這類庫存卻在增加,導致6月的需求明顯萎縮6%。

在下游去庫存方面,外盤銅價牛市的論調部分基於價格相關的下游去庫存,而這種去庫存是暫時的。如果終端需求(電網)恢復,由於供應鏈精簡,陰極銅的需求將強勢迴歸。雖然承認數據不準確,但Gillard指出, 6月底的下游庫存仍保持高位,同比增長 8%,而電線電纜開工率仍同比下降 12 個百分點。

廢銅方面,雖然加權利潤仍爲正,但現貨銅的冶煉利潤爲負,這導致中國的冶煉廠將原料從昂貴的精礦轉向廢鋼。這可以解釋,爲何銅加工費TCRC跌至負值,中國的精煉銅供應量年初至今仍增長7%。Gillard承認廢鋼市場並不透明,同時指出,本週一媒體有關稅收配額的報道意味着,下半年供應增長可能受限,但上半年中國的廢鋼產量已同比增長12%(9.2 萬噸),這是陽極 RC表現強勁的原因。這種供應增長可以迅速消除供應短缺。

在產銅地區非洲,考慮到中國的大量投資,Gillard認爲剛果和贊比亞的供應增長被低估。IVN和CMOC等礦業公司將繼續帶來驚喜,這將導致中國的SXEW(溶劑萃取電積)銅持續強勁。我們將開始在官方公佈的貿易數據中看到這點。中國從剛果、贊比亞和南非進口的精煉銅佔比目前爲42%,創歷史新高。

在南非產銅大國智利,Gillard不否認中期內面臨供應挑戰,但指出,今年1到5月,智利的銅供應量同比增長12%,因爲出口量超過產量,可能源於TC相關礦山精銅去庫存。這種情況終將結束。而智利本地的供應增長是健康的。

Gillard總結,市場正試圖無視2024年的產銅盈餘,因爲處理費爲負意味着2025年的赤字難以避免。考慮到非洲供應的增加、中國需求的逆風以及機械平衡的轉變(轉向盈餘,不僅僅是赤字),這一論點將受到挑戰,銅價應該會因此而走低。

Gillard並未提供對短期內銅可能進一步下跌的幅度預期。不過,很多華爾街分析師仍認爲,長期內,全球銅市將出現短缺。