長聯科技擬登陸創業板：近三年營收復合增長率爲負，內外銷業務毛利率差異明顯遭問詢

南方財經全媒體記者鄭康喜 東莞報道

日前，東莞長聯新材料科技股份有限公司（以下簡稱“長聯科技”）披露招股意向書，公司啓動發行，擬在深交所創業板上市，保薦機構爲東莞證券。本次公開發行股票數量爲1611萬股，發行價格爲21.12元每股。

儘管長聯科技在市場份額與品牌影響力上表現強勁，但自IPO以來一直備受爭議，其中市場關注較多的是公司業績不合常理、應收賬款異常，大客戶“消失”等方面經營問題。此外，市場也對公司IPO募投項目的募集資金使用存在質疑點。

數據顯示，近三年來，長聯科技的經營業績並不突出，營收復合增長率爲負，淨利潤複合增長率低於20%。自2020年以來，公司的營業收入和淨利潤增長乏力，顯示出明顯的波動與下滑趨勢，顯示出公司盈利能力存在不足。

另一方面，長聯科技內外銷毛利率差異明顯。招股書顯示，2021年至2023年，公司內銷毛利率分別爲25.13%、30.78%和33.7%，而外銷毛利率則高達38.21%、42.51%和41%。巨大差異曾引發深交所問詢。

公開資料顯示，長聯科技專業從事印花材料的研發、生產、銷售，同時從事印花設備的研發、設計和銷售業務，產品主要應用於紡織印花領域。但數據顯示，長聯科技自2019年以來，銷售費用的佔比始終高於研發費用，且差距在2023年擴大至2.11個百分點。

對於上述問題，南方財經全媒體記者9月13日致函長聯科技，但截至發稿前，企業未作出迴應。

業績存在較大幅度變動

5月16日，證監會同意長聯科技首次公開發行股票並在創業板上市的註冊申請。本次通過IPO募集資金3.98億元，長聯科技表示將用於年產1.5萬噸環保水性印花膠漿建設項目、環保型水性印花膠漿生產基地建設項目和總部基地及研發中心建設項目，計劃新增產能約2.78萬噸，增幅高達70%。

但與擴大產能形成反差的是，長聯科技的業績狀況實際上並不樂觀。

這首先表現爲企業營收規模持續下降。數據顯示，2020年，長聯科技實現營業收入4.85億元。而2021年至2023年，其營業收入分別爲5.81億元、5.38億元、5.29元，同比變動幅度爲19.95%、-7.47%、-1.51%，複合增長率爲-4.54%。同行業光華股份、三棵樹、飛鹿股份、鬆井股份的複合增長率則均超過30%。

對此，長聯科技解釋稱，2022年公司主營業務收入較上年減少主要原因，一是多個月份不同地區下游企業客戶因階段性物流受阻等因素導致生產和銷售受到一定影響，同時本年度12月因物流受阻等因素，導致自身生產和銷售受到一定影響；二是主要原材料單體、鈦白粉採購價格較上年下降，帶動產品生產成本下降，公司相應降低主要產品銷售價格。

淨利潤方面，2021年，長聯科技淨利潤6019.37萬元，同比2020年的7443.49萬元，同比下降19.13%。儘管2022年和2023年有所回升，但增速明顯放緩，分別爲32.01%和3.83%，淨利潤複合增長率爲17.08%，低於20%。扣除非經常性損益後的淨利潤同樣呈現相似趨勢，很大程度上顯示出其盈利能力存在不足。

數據顯示，2022年和2023年，紡織服裝（長江）成份板塊中的103家公司的總營收規模同比分別上漲了-0.66%和0.54%，基本原地踏步，這反映出紡織服裝業景氣度不足。而長聯科技近兩年營收表現，也顯然是受到產業鏈上下游產業景氣度不佳的拖累。

招股書顯示，今年1-6月，公司實現營業收入29668.99萬元，較上年同期增長 8.73%。淨利潤4377.86萬元，增幅1.84%，盈利能力及經營業績狀況較上年同期有所提升。公司預計1-9月營業收入爲41432.44萬元至44022.63萬元，與上年同期相比上升 7.70%至14.43%。

但整體來看，長聯科技營收能力和淨利潤率存在較大幅度變動，未來仍舊存在諸多不確定性。此外，報告期內公司前五名客戶收入佔比較大，且存在客戶與供應商重疊及客戶與競爭對手重疊的情況，進一步增加了公司的經營風險。

內外銷毛利率差異明顯

據財務數據分析，長聯科技內外銷業務毛利率存在顯著差異，這一現象引起深交所的正式問詢。

近三年來，長聯科技境內銷售佔據主導，收入佔比在81%至84%，但公司同樣表示，與國際競爭對手相比，公司產品的性能、功能等已經與國際領先企業接近，但國內人工、物料成本較低，發行人具有價格優勢。因此，公司境外業務雖佔比較小但逐年增長，主要面向巴基斯坦、東南亞等紡織業快速發展地區。

進一步分析招股書能看到，長聯科技外銷毛利率顯著高於內銷。2021至2023年，企業外銷毛利率保持在38%至43%高位，而內銷毛利率則從25.13%穩步提升至33.7%。

長聯科技迴應稱，這主要是緣於境內外銷售產品結構不同，市場需求差異導致成本構成與定價策略各異。同時，外銷業務享受出口退稅政策優惠，直接提升了外銷產品的淨利潤率。

然而，這一解釋難以完全消除市場對其盈利穩定性的疑慮。此外，在毛利率在大幅上漲的同時，長聯科技應收賬款週轉率卻在不斷下降。

近三期完整會計年度內，公司毛利率分別爲27.58%、32.97%、34.92%，而行業均值分別爲26.15%、24.29%、21.55%。但應收賬款週轉率分別爲2.38 次、1.98 次和 1.89 次，持續下降，並低於行業均值2.91次、2.87次和3.10次。毛利率高於行業均值而應收賬款週轉率卻低。

長聯科技對此解釋，公司應收賬款週轉率略低於同行業可比公司平均水平，主要是受信用政策不同影響。

但這仍引發業內人士對長聯科技未來經營的思考。專家表示，在紡織印花行業競爭加劇背景下，公司應該考慮如何保持並擴大內銷業務的毛利率優勢，避免因內外銷毛利率剪刀差的持續擴大而損害整體盈利能力，並保持較高的應收賬款週轉率，改善現金流，減少資金佔用和信用風險。

銷售費用佔比大於研發

近幾年，隨着水性印花膠漿的環保性不斷被市場認可，越來越多的下游企業開始採用水性印花膠漿。下游應用行業良好的發展前景，爲水性印花膠漿的市場增長空間提供了保障。

在這樣的發展機遇下，長聯科技選擇專業從事印花材料的研發、生產、銷售，主要產品包括水性印花膠漿、水性樹脂、絲印硅膠等，同時從事印花設備的研發、設計和銷售業務。2021年，該公司油墨產量排名第三、利潤總額排名第二。

而進一步分析可發現，自2019年以來，銷售費用的佔比始終高於研發費用，且差距在2023年擴大至2.11個百分點，研發費用佔比僅爲5.06%。

儘管長聯科技在2021至2023年間，逐年提升了研發費用，從0.24億元增長至0.27億元，但這一增長幅度依舊有限。與此同時，公司同期的銷售費用依舊持續高於研發費用，反映出企業在市場推廣與品牌建設上的較大投入。

數據顯示，近一期完整會計年度內，公司研發費用佔比主營收份額爲5.06%，銷售費用佔比營收份額爲7.17%，且研發費用中的直接投入佔比也在下滑。近三期完整會計年度內，長聯科技研發直接投入佔比分別爲33.26%、33.21%、26.57%。

當前，我國對上市企業愈發要求科技研發能力。在創業板上市標準向科創板靠攏的背景下，上市企業通常需保持研發費用佔比高於5%，並具備較高的年度研發費用支出，以強化其行業競爭力。同時，當前行業內下游客戶需求隨終端消費者對紡織印花的工藝、材料和品質要求的迭代而快速變化，需要長聯科技不斷加強科研投入，才能不斷保持市場佔有率。