長江證券：理順損益機制確認電價剛性 電力股投資機會在哪裡？

智通財經APP獲悉，9月22日，安徽省發改委及能源局發佈《關於應急跨省購電費用分攤有關事項的通知》。長江證券發佈研究報告稱，“碳中和”時代號召和電力市場化改革將貫穿整個“十四五”期間，認爲電力運營商的內在價值將全面重估。在此背景下，電力價格形成機制的改革和完善，有望催化火電經營邊際改善，推薦關注優質轉型火電華電國際(600027.SH)、中國電力(02380)、華能國際(600011.SH)、福能股份(600483.SH)和粵電力A(000539.SZ);新能源推薦中國核電(601985.SH)、三峽能源(600905.SH)和龍源電力(001289.SZ);水電板塊推薦華能水電(600025.SH);電網板塊推薦三峽水利(600116.SH)。

長江證券主要觀點如下：

電力供需緊張，省間外購或加大電網經營壓力。

今年迎峰度夏期間，全國多地電力供應極度緊張，以安徽省爲例，實測最高負荷較去年增長16.2%，比全省常規電力供應能力高出980萬千瓦。爲保障居民及工商業用電，電網通過省間協議、省間現貨市場交易、省間臨時互濟、跨省應急調度等多種方式購電(簡稱應急跨省購電)，但是臨時跨省購電必然會產生超出此前規劃的電價費用，以四川省公佈的8月份包含省內交易及省間外購電量的加權火電交易價格爲例，8月份火電電量交易價格爲717.63元/兆瓦時，達到四川省燃煤基準價的178.87%，遠超國家規定的煤電中長協上浮不超過20%的價格上限，該行認爲其主因或系在電力供需緊張時，四川省加大應急跨省購電協議，且由於臨時性較強，因此多數電力從現貨市場購入，而1439號文明確提出，電力現貨價格不受上限限制，因此導致8月份最終加權平均火電交易價格大超預期。從歸因的角度看，導致省間電量攀升的主要是居民用電，7-8月份，全社會用電的增量中城鄉居民分別貢獻了63%和51%。而在1439號文明確提出要保持居民、農業用電價格穩定，因此居民或難以承擔電價攀升的結果，而電網作爲省間購電的主體，若不進行傳導會導致電網面臨極大的經營壓力。

損益由全體工商業承擔，初步理順省間購電損益機制。

爲應對當前省間購電面臨電價損益的困境，安徽省在現有政策體系下明確提出，省外應急購電產生的損益由全體工商業用戶承擔，初步理順了省間購電損益的承擔主體。該行認爲此次明確承擔主體存在顯著的積極作用：一方面，安徽省此次政策的出臺，在一定程度上扭轉了市場對省間購電損益再次向發電側傳導的擔憂，發電側的價格剛性得到確認;另一方面也是在現有政策體系下，體現出中發9號文兼顧“誰受益、誰承擔”以及“保障居民用電價格相對穩定”的政策邏輯，用戶側系導致用電大幅增長的核心主體，也是導致電網進行省間外購電的主要原因，自然需要爲超預期的購電付費，因此安徽省的損益分攤政策或爲之後其他省份分攤政策出臺提供範本。與之對應的，對於電力富餘省份的發電公司而言，參與省間市場的高電價也會對自身的營收端產生一定的增厚，一方面是增加自身的發電出力，另一方面則是對自身的電價形成支撐，“量價齊升”現象值得期待。