參與上市公司非公開發行、加大另類投資，社保基金解讀投資範圍“修法”

12月6日，財政部就《全國社會保障基金境內投資管理辦法（徵求意見稿）》（下稱《管理辦法》）公開徵求意見。《管理辦法》有何看點？具體會對社保基金投資運營帶來哪些影響？社保基金會股權資產部主任王智斌接受新華財經採訪時表示，近期，在中國證監會支持下，社保基金會正在抓緊推進以戰略投資者身份參與上市公司非公開發行，這將進一步打開投資空間，爲資本市場注入長期資金，更好支持資本市場發展。

此外，相關部門負責人表示，《管理辦法》拓寬了社保基金投資範圍、提升了投資廣度，秉持長期投資理念同時加大對於另類資產的投資力度。某券商分析人士對第一財經記者表示，上述舉措可增加資金供給並可能改善上市公司治理狀況。

華福證券預測明年A股市場由社保基金帶來的增量資金約爲343億元；申萬宏源研究團隊則認爲，《管理辦法》對豐富社保基金組合投資工具有更深意義。

社保基金將繼續秉承長期投資理念

《管理辦法》按照存款和利率類、信用固收類、股票類、股權類進行劃分，並明確各類別全口徑監管比例要求。

對此，社保基金會規劃研究部主任趙軍對媒體表示，這一安排是健全社保基金保值增值和安全監管體系的重要舉措，《管理辦法》明確社保基金股票和股權投資比例上限分別爲40%和30%，與基金長期資金性質和較強風險承受能力相匹配。

“長期看，權益資產回報率最好，權益資產偏好是長期資金配置的重要原則之一。”趙軍表示，上述規定將有利於社保基金繼續秉承長期投資、價值投資和責任投資的理念，更好實現長期保值增值的投資目標，同時也爲促進資本市場健康發展發揮負責任投資機構的積極作用。

第一財經記者統計發現，社保基金股票持倉市值，相較去年同期有所上升。

通聯數據顯示，截至2023年三季度，社保基金共重倉持有636家上市公司流通股，合計重倉市值1851億元，同比上升8.10%。以中信一級行業爲分類基準，截至2023年三季度，社保基金重倉持股的前五大行業分別爲機械、基礎化工、醫藥、有色金屬和電力設備及新能源，在社保基金重倉持股中佔比分別爲8.84%、8.76%、8.75%、6.75%、6.68%。

結合環比變動來看，社保基金三季度行業分佈整體變化不大，主要增持了基礎化工、非銀金融、家電、食品飲料和電力及公用事業行業，主要減持了電子、醫藥、機械、通信和計算機行業。

帶來增量資金、豐富投資工具

根據社保基金持有A股市值以及年度投資收益率數據，華福證券研究所估算，今年社保基金帶來的增量資金規模爲535億元，明年預計爲343億元。

申萬宏源研究則認爲，增量資金未必是最大變化，增加衍生品工具、股票型養老金產品、存託憑證的使用或許對社保基金而言具有更深遠影響。

趙軍分析，《管理辦法》新增股指期貨、國債期貨、股債期權等衍生品，允許社保基金使用相應工具進行以套期保值爲目的的投資，豐富基金管理投資風險的工具，也爲未來探索增加新的投資策略品種創造條件。

申萬宏源研究團隊認爲，《管理辦法》首先增加了社保基金套期保值工具（國債期貨、股指期貨、股指期權）：“社保基金過往的戰略擇時能力比較強，衍生品等先進工具使用如虎添翼，組合穩定性將進一步增強。”

其次，社保基金可通過被動指數基金增厚底倉收益。

歷史上社保行業輪動採取槓鈴投資策略，一方面通過消費、新能源等成長投資擇時獲得較高收益，另一方面持有金融底倉獲取大量分紅收益。近兩年由於核心資產的調整，行業輪動難度加大，2022年社保基金投資收益率受到較大影響。這次允許直接投資經批准的指數基金，分紅類型產品或將獲得更多青睞，藉助上市公司治理優化和分紅習慣改善，擴大分紅底倉股票池，增厚長期分紅收益來源。

加大另類投資力度

《管理辦法》提出，股權類資產最大投資比例可達30%，爲社保基金加大股權投資力度，更好服務國家戰略，促進基金保值增值提供了必要空間。

根據社保基金會股權資產部主任王智斌對媒體介紹，這將進一步發揮社保基金實業投資作爲長期資金、耐心資本在服務經濟社會高質量發展中的重要作用，助力推動關鍵核心技術攻堅、產業鏈供應鏈穩定、糧食能源安全、戰略新興產業發展、綠色低碳轉型和數字經濟發展。

王智斌還表示，《管理辦法》將符合條件的直接股權投資、產業基金、股權投資基金（含創業投資基金）納入社保基金投資範圍，將進一步推動社保基金通過直接股權投資和股權基金投資，爲實體經濟提供資本金支持，更好發揮長期資金在支持科技創新和現代化產業體系建設中的獨特作用，爲戰略性新興產業發展提供“源頭活水”。

申萬宏源研究團隊認爲，過去10年社保長期股權投資年均收益率約10%以上，股權投資方面廣泛佈局能源、糧食安全領域，並且在先進製造、人工智能、半導體等關鍵性產業參與股權基金投資。

數據顯示，2022年社保基金長期股權投資佔比僅爲7.2%，距離上限仍有距離。他們根據海外經驗，認爲利用負債端長期資金的優勢，主權基金、養老金降低流動性敞口、增加另類資產配置比例是共同趨勢，有助於組合實現高效且穩定的投資收益。

《管理辦法》還納入了一些符合社保基金資金性質、兼具良好投資價值的新投資品類，比如市場關注度比較高的基礎設施公募REITs等，拓寬社保基金投資範圍。

“投資範圍決定投資廣度，對於基金資產配置來說，投資範圍越寬，可選擇投資品類越多，分散化效果就越好。”趙軍表示，《管理辦法》的修訂豐富了社保基金配置工具箱，有助於社保基金更好地開展多元化投資，分散投資風險，優化基金整體的風險收益特徵。

申萬宏源研究團隊認爲，我國公募REITs市場仍處於起步階段，近兩年收益風險比較低，未來社保資金增配或並非一蹴而就。相對於二級交易，“戰投+網下”參與方式值得關注：“近兩年REITs淨值由於整體市場流動性偏弱+宏觀經濟波動較大+品種基本面出現大幅下行而大幅回落，REITs二級市場投資波動加大。另外，REITs投資者結構決策流程相似也是市場脆弱性較高的原因，社保資金入市有助於緩解REITs市場流動性問題。”

上述研究團隊表示目前REITs市場中流通盤比例不高，主要以保險、券商、銀行理財機構爲主，投資管理以固收部門爲主。相似的投資策略、估值體系、合規風控決策使得市場脆弱性較高，未來社保資金或爲REITs市場注入新活力。