財務風險預警丨過去四年每收入1元虧0.79元！大庸古城“吞金”何時休？張家界過半資產已被質押！

本文來源：時代商學院 作者：陸爍宜

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作者|陸爍宜

編輯|李乾韜

一樣的旅遊火爆，不一樣的旅遊股業績。

同花順旅遊及景區指數全部20個成分股中，一半已經披露年報，另一半則已經披露預報。其中，張家界（000430.SZ）2023年預虧2.39億元，盈利指標在20家成分股中排名倒數第二。

張家界持續虧損，是否因爲當地旅遊業表現不佳？

據湖南省文化和旅遊廳一季度入境遊數據顯示，張家界市是入境遊客在湖南的首選目的地。一季度，該市接待入境遊客達26.12萬人次，比2023年同期增長47.58倍，比2019年同期增長44.44%。

旅遊業火爆卻現鉅額虧損，張家界到底怎麼了？

大庸古城項目持續侵蝕利潤

拉長時間維度來看，截至2023年，張家界已連續4年虧損。

Wind數據顯示，自2019年以來，張家界的營收呈現W型增長。業績快報顯示，2023年張家界的營收和歸母淨利潤分別爲4.2億元、-2.39億元，同比增速分別爲217.02%、7.87%。

自2020年以來，張家界的歸母淨利潤分別爲-0.92億元、-1.35億元、-2.60億元，算上2023年的虧損，過去4年張家界累計虧損7.26億元；同期，營收共計爲9.2億元，按此計算，張家界平均每收入一塊錢就要虧0.79元。

鉅額虧損背後，主要是大庸古城這隻“吞金獸”在作怪。

業績快報顯示，2023年大庸古城虧損2.49億元，超過張家界整體的虧損額；截至2022年末，大庸古城累計虧損3.98億元。也就是說，截至2023年末，大庸古城累計虧損6.47億元，佔過去四年張家界累計虧損額的89.12%。

對於張家界來說，這樣的虧損是投建大庸古城時無法想象的。

2016年，張家界營收和淨利潤雙降，業績出現頹勢。同一年，張家界攜手萬達，試圖通過大庸古城提振業績。

2016年3月22日發佈的公告顯示，張家界預計投資18.83億元打造大庸古城，資金分24個月投入。然而，該項目的投資金額一再上調，開業時間也一再推遲。

2020年4月，張家界發佈公告稱，該項目的投資總額增調至24.43億元，開業時間無法確定。一直到2021年6月17日，大庸古城才迎來試運營。按照張家界最初的設想，項目建成後，預計實現年營收4.85億元，淨利潤1.85億元。

實際上，2022年大庸古城的營收僅爲417.36萬元，淨虧損1.51億元，跟張家界最初的設想相去甚遠。

2023年，張家界圍繞大庸古城項目重點打造了“八個一”，並積極進行招商。然而，跟2022年相比，2023年大庸古城增虧0.99億元。2024年4月18日，張家界在投資者互動平臺表示，大庸古城招商還沒實際落地，正積極推進具體合作方案。

在2022年年報問詢回覆中，張家界表示，隨着具體合作的推進，大庸古城相關不利因素將逐步減少。然而，從業績表現上看，不利因素恐仍未消除。

張家界及其控股股東均質押近半

除了拖垮業績之外，斥巨資打造大庸古城後，張家界的資金流也不可避免受到影響。

Wind數據顯示，2016—2022年，張家界的投資現金流持續淨流出。年報顯示，截至2022年末，大庸古城的實際投資額已達到22.71億元。

或受該項目的影響，大庸古城的資金鍊持續承壓，近年來賬面上的貨幣資金已經無法覆蓋短期借款。

Wind數據顯示，2020—2022年各期末，張家界的短期借款分別爲0.63億元、1.65億元、0.5億元，貨幣資金分別爲0.38億元、0.12億元、0.27億元，均無法覆蓋短期借款。另外，同期末，張家界一年內到期的非流動負債分別爲0.64億元、0.70億元、1.49億元。

從衡量償債能力的指標來看，張家界的償債風險較大。

Wind數據顯示，2020—2022年各期末，張家界的流動比率分別爲0.48倍、0.21倍、0.1倍，速動比率分別爲0.47倍、0.20倍、0.09倍，均遠低於理論安全值。同期末，其資產負債率也從45.91%飆升至逾61.27%。

需警惕的是，該公司還有大量資產權利受限，主要是爲了取得長、短期借款而質押給銀行。

2022—2023年上半年各期末，張家界權利受限資產賬面價值分別爲14.43億元、14.21億元；同期末，總資產分別爲28.62億元、28.31億元，即權利受限資產佔比50.42%、50.19%。

除了過半資產被質押之外，張家界控股股東近半股權也被質押。

截至2023年上半年末，張家界控股股東張家界市經濟發展投資集團有限公司（下稱“張家界經發投”）、第二大股東張家界市武陵源旅遊產業發展有限公司（下稱“武陵源旅業”）被質押的股票分別爲5632萬股、1512萬股，分別佔其持股比例49.99%、50%。其中，張家界經發投持有武陵源旅業86%的股權，兩者爲張家界的一致行動人。

流動性風險激增，過半資產被質押，在2022年年報問詢中，深交所也對其償債能力及持續經營能力提出質疑。

對此，張家界回覆稱，隨着其取得銀行3.7億元授信餘額、並調整長期借款的還款計劃，減輕了未來2～3年的還款壓力，公司持續經營能力未發生重大改變，不存在重大不確定性。

值得一提的是，張家界2024年一季度業績預告顯示，該公司歸母淨利潤預計虧損4500～5000萬元，較上年同期增虧49.76%～66.40%。

（全文2185字）

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