《半導體》外資看好、喊目標價1680 創意漲停鎖住

在良好的營運前景預期下，今日創意股價開盤直接攻上漲停，鎖住在1170元，截止約10:40以漲停價、市價的買單接近800張。

歐系外資指出，創意目前60%的銷售額來自系統公司，40%則來自新創無廠半導體公司。主要產品線涵蓋AI訓練/推理晶片、BMC（遠端控制晶片）、網路交換機/路由器、5G基站晶片、SSD控制器IC、高端消費芯片（如電視SoC、相機SoC、無人機以及日本遊戲主機控制器）等，還包括與加密貨幣相關的產品。創意預測2024年銷售將與去年持平，但由於產品組合向高毛利率的NRE（非經常性工程）轉移，預期毛利率將顯著提升。考慮到營運支出的溫和增長與經營槓桿效應，營運利潤率（OpM）預期將較去年溫和擴大。

歐系外資提到，創意因韓國客戶在晶圓代工供應緊張期間大量拉貨，SSD控制器業務自2023年下半年進入修正期，並將延續至2024年，原因在於庫存逐步去化。儘管目前SSD需求低迷，主要是因爲NAND價格偏高，但庫存修正週期預計在今年底完成，客戶應在2025年上半年恢復採購，特別是在記憶體週期重啓的背景下。至於HBM4基底晶片，創意預期2026年的主流HBM4基底晶片將會採用12nm標準化產品，更多的定製化基底晶片將從HBM4e開始，由商業GPU供應商率先採用，隨後雲端服務提供商也將跟進。目前已有兩家超大規模雲端運營商正在與創意合作評估這些專案。

歐系外資指出，創意認爲，隨着超大規模雲端運營商希望加強對商業GPU的議價能力，並更好地掌控晶片部署時間表，ASIC（客製化晶片）在雲端運算市場的滲透率將持續上升。創意自2021年起與微軟建立合作關係，通過授權其HBM2 IP來支持微軟的ASIC開發，並自2023年底開始提供生產管理支持。創意電子已將HBM3 IP授權給微軟，用於第二代AI加速器ASIC，該ASIC預計將於2025年中完成設計定案（tape out），並於2025年下半年開始量產，屆時將有更大規模的市場機會。除了AI加速器專案，創意也將自2025年中開始爲Google的CPU提供物流管理，這將開始帶來收入貢獻。

最後，歐系外資指出，歐系外資現階段維持對創意的「買入」評級，目標價1680元，基於40倍2025年預估市盈率。歐系外資認爲，創意目前的股價已反映對2024年下半年前景的低預期，這是基於公司2024年第二季度財報時的疲軟指引。隨着2025年兩個超大規模雲端運營專案的逐步落地，現有業務的下行風險有限，爲2025年營運提供了良好的機會。