百年衰退？！
美國經濟會不會陷入衰退？
如果會，衰退在什麼時候到來？
如果會，衰退的程度又會有多深？
衰退之前，資產價格表現會怎樣？
衰退早期，資產價格表現會怎樣？
衰退中期，資產價格表現會怎樣？
衰退後期，資產價格的表現又會怎樣？
以上一連串的問題，可謂是當前全球金融市場，特別是美國資本市場交易的焦點。
最近，我看到了一篇中金公司關於美國經濟衰退的深度研報，加上自己的數據驗證，得到了一些比較有意思的觀點，拿出來與大家分享。
關於美國經濟衰退階段的認定和劃分，長期以來由國家經濟研究局（National Bureau of Economic Research，NBER）主導，其主要考察指標包括：
扣除轉移支付後的個人實際收入；
非農就業及失業率情況；
家庭調查就業情況；
實際個人消費支出情況；
製造業活動與貿易銷售；
工業產出情況。
下圖就是自美聯儲成立以來的美國經濟衰退期，以及與此伴隨的美國CPI通脹率及十年期國債收益率。
可惜的是，NBER並未披露他定義衰退的具體量化指標，而且在其確認衰退的時候，通常是經濟衰退已經開始好幾個月了。
根據NBER的認定，自1920年以來，美國經濟共經歷18輪經濟衰退。而經濟衰退的觸發因素，可以歸結爲以下一種或幾種：
央行貨幣緊縮；
政府財政減支；
私人部門借貸高槓杆；
股市大跌衝擊；
外部衝擊。
對這18輪經濟衰退一一進行分析，我們可以發現，美國經濟衰退的觸發因素中，貨幣緊縮佔14次、財政減支佔5次、高槓杆2次、股市大跌2次、外部衝擊7次。
進一步地，中金公司又根據美國實際GDP從峰值的回落幅度，定義實際GDP回調幅度超過3%爲深度衰退、小於3%爲輕度衰退。
按照這種劃分，1920年以來，美國經歷了：
10輪深度衰退（1920~1921年、1923~1924年、1926~1927年、1929~1933年、1937~1938年、1945年、1957~1958年、1973~1975年、2007~2009年、2020年），深度衰退的持續時間中值，是13.2個月；
9輪輕度衰退（1948~1949年、1953~1954年、1960~1961年、1969~1970年、1980年、1981~1982年、1990~1991年、2001年），持續時間中值，10.1個月。
對交易者而言，無論是等待NBER的確認，或是等待GDP數據確認，很可能黃花菜都涼了，我們需要一個單一數據指標。
根據我個人觀察，失業率暴增，基本上就是確認美國衰退的最佳單一指標——失業率大幅度上升，是第二次世界大戰之後，美國屢次經濟衰退的必然特徵。
另外，我個人認爲，1973年佈雷頓森林體系的倒臺以及金本位的徹底終結，對於人類貨幣、經濟、金融的影響極爲深遠，從那個時候起，人類才真正進入到信用貨幣時代——迄今爲止，我們在純信用貨幣體系之下，也僅僅生活了50年而已。
有鑑於此，金本位時代，距離佈雷頓森林體系垮臺太久遠的衰退，對於今天的借鑑意義已經不是很大，所以，這裡重點介紹1968年之後的8次經濟衰退。
回到文章開頭所提到的第一個問題：美國的經濟會不會衰退？
我的答案是：會。
在這裡，我用1個指標來判斷美國是否臨近衰退：
美國10年期和3個月國債的收益率之差。
自1968年以來，美國任何一輪經濟衰退出現之前，都出現了3個月期限的國債收益率高於10年期國債收益率的情況。
我這裡把最近8次的美國國債10Y3M倒掛與經濟衰退的情況，總結了下面一個表格。
本輪美國10年期和3個月期國債的收益率之差倒掛，出現在2022年10月份，目前已達40年來的最高水平（-1.65%），所以，我認爲美國的經濟衰退極大概率會到來。
接下來，文章開頭的第二個問題：
衰退在什麼時候到來？現在距離衰退還有多久？
我的答案是：
早可能2023年2季度，遲會在2023年4季度。
根據我前面的表格總結，衰退會在10Y3M利差首次倒掛之後3-17個月之後到來，平均值是9個月，再結合本輪美國聯邦基金利率提高的速度和程度，我個人認爲，本輪衰退應該在10Y3M收益率倒掛之後6-12個月期間到來。
然後，回到文章開頭的第三個問題：衰退程度會有多深？
我的答案是：大概率是輕度衰退。
信用貨幣體系全面實施之前，因爲迫不得已的貨幣緊縮，無論任何國家，深度經濟衰退都是經常出現的，但是，自信用貨幣體系時代開啓以來，各國政府和央行，基本都在印鈔方面實現了隨意印、大膽印、無限印的“印鈔自由”。
“印鈔自由”的情況下，美國要爆發深度衰退，必須有一系列的經濟狀況相配合——
要麼，是1973-1975年，國際貨幣體系大混亂，原油等商品供給遭受大沖擊；
要麼，是2007-2009年，私人部門的債務槓桿，高到天理難容；
要麼，是2020年，百年不遇的超級疫情衝擊疊加企業槓桿高企。
除以上情況之外，政府和央行都不會允許出現深度經濟衰退，即便是2008年高槓杆危機、2020年疫情衝擊下的深度衰退，美國通過無限印鈔，也都很快走了出來，與1929-1933年的大蕭條持續超過3年、GDP持續深度下跌，完全不是一個量級。
現在，美國居民部門、企業部門債務槓桿均處於近年來的低位，所以很難爆發深度衰退。
有意思的是，從2020年短期的疫情衰退到現在這一輪經濟面臨衰退，美國的經濟狀況，其實算是以往很多次情況的綜合：
1）從通脹水平、美聯儲收緊貨幣政策的速度看，本輪衰退可能類似於1980年和1981年的衰退；
2）從疫情期間政府支出、政府債務和財政赤字變化看，本輪衰退的情況，類似於戰後1948年的經濟衰退；
3）從通脹水平、原油等大宗商品供給受俄烏戰爭和產油國減產衝擊來看，本輪衰退類似於1973年；
4）從國際產業分紅競爭、美國產業空心化的角度看，當前美國的經濟衰退，類似於1990年美國與日本、蘇聯的競爭情況；
5）從美國金融體系內部問題看，特別是以硅谷銀行爲代表的中小銀行資產負債表危機來看，本輪衰退與1990年的儲貸危機引發的衰退類似；
6）從科技股高估角度看，本輪衰退甚至還有那麼一丁點兒，像2000年的互聯網泡沫破滅；從美元體系“無限印鈔”遭受各國抵制來看，本輪衰退還有那麼一丁點兒，像1973年的國際貨幣混亂衰退，……
接下來，關於文章開頭的後四個問題，因爲涉及到了標普、納指、黃金、原油、國債、美元指數（其他貨幣）以及不同行業的股票，在衰退發生前、發生後各個階段，其價格變動情況，數據都略有點兒複雜，所以，我把8次衰退的詳細結果，總結成了圖表，放到我們的小紅圈裡。