5月17日前後，將有大事發生？

原創 劉曉博

今天（5月15日）早上，央行發佈了每月最重要的一次公開市場操作公告，傳遞了本月大概率不會降息的信號：

1年期中期借貸便利的利率爲2.5%，7天逆回購的利率爲1.8%，都保持不變。

這意味着，下週一（5月20日）發佈的最新貸款市場報價利率LPR，九成以上的可能是維持不變。

這符合市場預期。

就在今天MLF利率發佈之前10來個小時，美聯儲主席鮑威爾表示，需要保持耐心，等待“高利率抑制通脹”的更多證據。他同時表示，下一步行動不太可能是加息，更有可能將政策利率維持在現有水平。

也就是說，美聯儲暫不加息，更不會降息。

在中美利率倒掛，10年期國債收益率倒掛200個基點的情況下，中國要維持人民幣匯率穩定，也暫時不會降息。

不過，“430政治局會議”也表示：“要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經濟支持力度，降低社會綜合融資成本。”

也就是說，今年會繼續降息，大概率是等美聯儲開始降息後。

所以，短期的選項就剩下了降準。

上圖是4月的廣義貨幣M2和狹義貨幣M1的同比增速，都創下了近年來新低。

主要原因是：企業和個人信心不足，投資擴張和消費買房的慾望不強，導致了貨幣衍生能力下降。

次要原因是：管理層嚴管了資金空轉，包括金融GDP的核算方式有所變化，“低貸高存”、“手工補息”受到管制。

所謂低貸高存，是有些資信比較好的企業或個人，貸款利息比較低。到大銀行貸款之後，存入存款利息比較高的小銀行獲得利息差。這就造成了資金空轉，管理層干預後拖累了金融數據的表現。

在經濟依然偏弱、樓市低迷的情況下，短期內大概率會出臺逆週期調控措施，繼續降準就成爲首要選項。

我的判斷是：短期就有可能降準，比如本週五（5月17日）前後。

5月17日是一個重要日子，超長期特別國債將開始發行，需要讓資金面寬鬆一些。

超長期特別國債，大家比較關心，我簡單分析一下。

這裡面有三個關鍵詞“超長期”、“特別”、“國債”。

國債，就是以國家信用背書的政府債，計算在中央政府身上。地方政府的負債主要是地方債和城投債。

到2023年末，中國的國債餘額是30萬億，地方債餘額是40.7萬億，地方政府通過融資平臺、城投公司等負債大約60到70萬億。

可以看出，地方債務壓力比較大，中央債務（國債）相對較少。所以，在房地產出現拐點，居民家庭不願意加槓桿之後，中國經濟進入了政府加槓桿階段，主要是通過國債在中央政府身上加槓桿。

下面是近年來國債的餘額和年度增長情況：

國債的年度增量突飛猛進。估計今年全年會再次超過4萬億，創下歷史新高。

長期國債，顧名思義是期限長。拉長期限，可以降低利率。超長國債分成20年、30年和50年期，今年發行的1萬億，從5月17日首發到11月底發行完畢，一共發行22次。

特別國債，是特殊用途的國債，一般不計入赤字。歷史上，我國已發行過3次特別國債，分別爲1998年、2007年和2020年。

1998年爲補充國有獨資商業銀行資本金向國有四大行定向發行了2700億元特別國債；2007年再次發行特別國債1.55萬億元用作國家外匯投資公司的成立資本金；2020年發行1萬億抗疫特別國債。

今年開始的是第四次，官方的表述是“專項用於國家的重大戰略實施和重點領域的安全能力建設”。

其實就是在經濟低迷期擴大投資，都跟大基建關聯。由於現在投資越來越講究效益，肯定是中心城市及其都市圈獲得的投資最多，有利於這些城市的發展。

增發國債的根本原因，是房地產不行了，土地財政出現拐點了。而中國經濟是靠投資拉動的，於是就多發國債。

爲了讓更多的國債賣出去，必須採取兩個辦法：

第一，讓央行買，但不是直接向財政部買，而是到二手市場上買，避免造成無底線印鈔的印象。

第二，必須把全社會的利率水平降下來，這樣國債的利率才能壓低，國家的債務負擔才能減少。

於是我們將迎來三個重要變化：

第一，人民幣的錨定物，將從之前的美元（之前發鈔方式是外匯佔款）變爲國債。

第二，央行常態化買國債，意味着量化寬鬆的跑道打通了，至於會不會量化寬鬆，看需要。至少將來寬鬆起來，非常方便。

第三，低利率和超低利率時代來了。

有了國債這個神器，將來就不靠房地產了嗎？

當然不是。

國債、地方債加起來佔GDP的比重，是有上限的，如果突破了警戒線，國際評級機構就會下調主權信用評級，衝擊金融穩定。

所以，國債時代不意味着國債可以無限制增發。但通過政府加槓桿，在房地產調整期支撐一下經濟，是可以的。

最終，房地產還是要王者歸來，發揮徵稅神器的作用。國債、地方債也會變得重要，但搞多了就會影響主權信用評級、匯率就會貶值。

國債、地方債越來越多，將來怎麼辦？其實不用怎麼辦，只要控制好佔GDP的比重就行，總額會不斷增加，通過發行新債還舊債，一路把雪球滾下去就可以了。

說白了：內債不是債，只要別過度就好。

讓我們等降準吧。