230億，古茗今天IPO了

來源：融中財經（ID：thecapital） 作者：王濤 編輯：吾人

在奈雪的茶和茶百道之後，新茶飲第三股——古茗，於今日正式敲響了上市的鐘聲。

早在2月初時，古茗啓動全球招股，發行1.586億股，招股價區間8.68-9.94港元。今天，古茗最終確認發行價爲每股9.94港元，以此計算其IPO市值超過230億港元。

在本次IPO發行過程中，古茗成功引入了5位基石投資者，總計認購金額達到7100萬美元。其中，騰訊出資2500萬美元，元生資本和正心谷資本分別認購了1500萬美元，美團龍珠和Duckling Fund則分別認購了800萬美元。

早在IPO之前，古茗在2020年便開啓了融資窗口，吸引了美團龍珠、紅杉中國、Coatue等衆多知名投資機構的關注，累計融資規模約爲6.74億元人民幣。

然而，古茗的上市之路並非一路順遂。2024年1月2日，古茗首次向港交所提交了招股書，但在遞表半年後，招股書顯示失效。不過，古茗並未放棄，2024年12月9日，古茗獲得了中國證監會境外發行上市備案通知書，並於12月15日更新了招股書，繼續推進上市進程。最終在2025年1月初成功通過港交所聆訊，歷經波折，古茗終於在今日成功登陸資本市場。

從門店分佈情況來看，截至2023年12月31日，古茗在二線及以下城市的門店佔比高達79%，這一比例在中國其他前五大大衆現製茶飲品牌中位居首位。截至2024年9月30日，該比例進一步上升至80%。同時，截至2023年12月31日，古茗有38%的門店分佈在遠離城市中心的鄉鎮地區，這些通常是距離市中心較遠的行政區域。在這一區域的門店佔比上，古茗在中國前五大衆現製茶飲品牌中也是最高的，到2024年9月30日，這一比例增長到了40%。

在業績方面，2023年古茗的GMV（商品交易總額）達到了192億元，較2022年增長了37.2%。2024年前三季度，古茗的GMV爲166億元，與2023年同期相比增長了20.4%。

值得一提的是，自去年年底以來，新茶飲行業便開啓了衝擊港交所的激烈競爭，蜜雪冰城、古茗和滬上阿姨等品牌紛紛加入這場上市大戰。

從目前的結果來看，古茗已經脫穎而出，率先在資本市場獲得了資金支持。不過，新茶飲行業的未來走向仍然充滿不確定性。

01

浙江台州85後，打造的新茶飲IPO

在本次發行中，古茗吸引了衆多實力強大的基石投資者，包括騰訊控股全資子公司Huang River Investment Limited、GM Charm Yield（VIB）Limited、私募股權公司LVC（曾投資本站雲音樂、嗶哩嗶哩及泡泡瑪特）、專注於成長階段消費及科技行業公司的投資基金Long-Z Fund I, LP以及Duckling Fund, L.P.。這些基石投資者的認購總額最高可達約5.53億港元。

截至2024年9月30日，古茗的門店數量已達到9778家。公司在全國17個省份建立了佈局，並計劃持續增加門店網絡密度。其中，80%的門店分佈在二線及以下城市，浙江以及長江以南城市是古茗的核心區域。這也使得古茗在北方市場的知名度相對較低。

古茗的創始人王雲安1986年出生於雲南省安寧市，祖籍浙江台州。2006年，20歲的王雲安考入浙江理工大學，攻讀材料科學與工程專業。如今看來，他的專業背景與他如今的創業成就似乎並無直接關聯。

2010年4月1日，正值愚人節，即將大學畢業的王雲安與好友們一起，在浙江省台州市溫嶺市大溪鎮創立了“古茗茶飲”品牌。在門店開業初期，古茗茶飲的生意並不理想，最艱難的時候，一天的收入甚至不足百元。

轉折點發生在2011年。這一年，王雲安帶領古茗茶飲開啓了加盟模式，這一戰略舉措比喜茶早了11年，比奈雪的茶早了12年。據資料顯示，古茗茶飲的第一個加盟商是一位女性，第一筆加盟費爲1.5萬元，但王雲安減免了其中的5000元。由於該加盟門店選址良好，其生意甚至比王雲安自己開的門店還要好一倍。於是，這位女性加盟商開始爲古茗做口碑宣傳，吸引了第一批加盟商的加入。2012年，26歲的王雲安帶領古茗茶飲走出台州，邁向全國市場，當年共開設了27家分店。

在2013年，古茗茶飲的門店數量實現了從50多家到100家的快速增長。然而，這一年對於創始人王雲安來說卻充滿了挑戰。他發現部分加盟商雖然盈利，但卻不在古茗指定渠道採購原材料，這讓他一度考慮將古茗茶飲轉型爲單純的快招模式，僅收取加盟費而放棄對加盟商的後續管理。但經過深思熟慮，王雲安最終決定專注於供應鏈管理，自建供應鏈體系，爲加盟商提供優質服務。他堅信，只有加盟商能夠盈利，品牌自身才能實現可持續發展，因此他堅持“利他即利己”的經營理念。

到了2015年和2016年，古茗的擴張步伐進一步加快，分別新開設了300家和700多家門店。2017年成爲古茗發展的一個重要里程碑，這一年，關鍵的冷鏈配送模式正式建立，同時古茗的全國門店數量突破了1000家，並在此後持續增長，逐漸成爲新茶飲行業的重要競爭者之一。

2020年6月，古茗憑藉出色的表現贏得了資本市場的青睞。紅杉資本、美團龍珠資本Coatue Management、等知名投資機構紛紛參與了古茗的投資。

紅杉中國在古茗的上市寄語中寫道：“王雲安一直帶領團隊在一條“少有人走的路”上不斷結硬寨、打呆仗：用利他和坦誠對待廣大加盟商和利益夥伴，用聚焦和定力把握髮展節奏和方向，不盲從、知進退，堅持做消費者信賴的高品質產品；同時在供應鏈、數字化等“看不見”的地方堅定投入、堅持長期主義。正是古茗團隊這些非凡特質和獨到選擇，讓這家公司穩紮穩打，成長爲中國新茶飲市場的龍頭。”

藉此也可以側面看出投資人對王雲安的認可。

根據招股書披露的信息，截至最後實際可行日期，王雲安持有古茗43.21%的股份，是公司的第一大股東。王雲安與戚俠、阮修迪、潘萍萍等4人共同構成了公司的實際控制人。北京美茗企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）、北京美巖企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）（合稱“美團龍珠資本”）合計持有約8%的股份；Max Mighty Limited（即“紅杉資本”）持有約4%的股份。此外，寇圖資本等機構也持有古茗的部分股份。

截至2024年12月，古茗的門店數量已經接近一萬家。其中，浙江是古茗的核心市場，台州、寧波等城市的門店佔比相對較高。作爲頭部新茶飲品牌，古茗至今尚未在北京、上海等一線城市開設門店。

有業內人士分析指出：“古茗在現有省份達到‘關鍵規模’之前，不盲目進行跨區域擴張，而是匹配自有供應鏈的覆蓋半徑，堅持‘屬地深耕’戰略。雖然這種策略在一定程度上讓其在部分區域失去了先發優勢，但這種穩健的擴張方式對於維護現有區域的品牌口碑起到了‘定海神針’的作用，從而確保了品牌在現有區域的加密佈局，尤其是下沉城市布點的成功率。”

02

茶飲巨頭們“不得不”扎堆上市

2025年新年伊始，新茶飲行業便迎來了“開門紅”，各大品牌衝擊上市的消息接連不斷。先是蜜雪冰城獲得了證監會的備案書，滬上阿姨也緊隨其後獲得了備案，隨後古茗順利通過了港交所的聆訊。與此同時，霸王茶姬和茶顏悅色也被傳有意赴美上市。

儘管表面上一片繁榮，但實際上新茶飲賽道已經進入紅利衰退期。對於資本市場而言，茶飲賽道以及可選消費新賽道已不再被視爲優質投資標的，市場對茶飲品牌的熱度正在逐漸消退。

在剛剛過去的2024年，新茶飲市場出現了營收增速放緩、開店速度收縮、閉店規模攀升的新局面，即使是新興的下沉市場也已呈現出一片紅海，國內新茶飲市場正逐漸進入存量時代。

在存量市場的“內卷”中，競爭不僅是全方位的，更是刀刺見紅的直面對抗。整個行業經歷了從卷價格、卷萬店、卷下沉市場、卷健康概念、卷IP聯名到卷出海的激烈競爭。

內卷不僅需要強大的實力，還需要高額的資本支持。因此，新茶飲品牌如何儘快上市，成爲了他們更爲迫切的集體需求。

除了古茗之外，國內其他新茶飲品牌也在今年年初紛紛衝擊上市。蜜雪冰城和滬上阿姨在新年元旦前後再度遞交了上市申請，被外界視爲最有希望成功上市的選手。據披露，這兩家公司在營門店數量分別爲40510家和8437家。

爲何新茶飲品牌如此看重上市？因爲新茶飲是過去幾年真正崛起的熱門賽道之一，這樣的系統性機會並不多。在存量競爭中，搶佔更多市場份額的同時，淘汰賽也已開啓。以書亦燒仙草爲代表的一些新茶飲品牌已經開始掉隊。

然而，在新茶飲品牌紛紛衝擊上市的同時，另外兩家已經上市的品牌——奈雪的茶和茶百道，其營業收入和利潤卻出現了不增反降的情況。奈雪的茶自2021年上市以來，股價從最高點約15.8元跌至1.12元左右，市值縮水超過80%。根據最新財報顯示，去年上半年，奈雪的茶實現營收25.44億元，同比下降1.9%，經調整淨虧損達4.38億元。自2018年以來，公司累計虧損已超過13億元。

茶百道在上市後不久便遭遇了業績下滑的困境。去年上半年，其營收同比下降了10%，淨利潤更是大幅下降了約59.9%。與此同時其股價也從上市初期的12.5港元跌至目前的9.7港元。中國企業資本聯盟副理事長柏文喜曾指出，新茶飲品牌一旦上市，可能會面臨市場風險以及投資者過高期望值的問題，這些問題可能會對股價產生不利影響。

從資本市場的整體趨勢來看，新茶飲行業的投資熱度正在逐漸降溫。據融中數據統計，2024年茶飲品牌的投資事件數量僅爲35起，相較於2023年的62起大幅減少，創下近五年的新低。此外，IT桔子的數據也顯示，2024年新茶飲賽道的融資企業數量減少了一半，融資金額同比下滑超過70%。

在自身盈利能力不足以及一級市場融資熱度下降的背景下，新茶飲企業面臨着國內競爭日益激烈的市場環境，同時還需應對海外市場高成本擴張的需求。在這種情況下，新茶飲企業急需通過二級市場融資渠道來補充資金，以維持在競爭和擴張過程中所需的巨大投入。

與此同時，隨着新茶飲行業投融資熱度的下降，投資方希望儘快通過上市實現退出並變現。例如，古茗和滬上阿姨都揹負着對賭協議，協議規定如果企業不能在約定的期限內完成港股上市，可能需要回購一級市場投資者的股份。這一情況無疑增加了這兩家企業上市的壓力和緊迫性。

因此，古茗和其他衆多新茶飲品牌一樣，面臨着不得不上市的局面。

03

新茶飲的下半場，苦尋“第二增長曲線”？

根據中國連鎖經營協會發布的數據，新茶飲市場規模的增速預計將從2023年的44.3%下降至2025年的12.4%。中國的新茶飲行業目前已經進入了一個新的階段，即空窗期逐漸關閉、內卷加速以及淘汰賽的最後階段。面對行業增長放緩的挑戰，新茶飲品牌們紛紛開始轉向“精耕細作”，通過探索第二增長曲線來尋找新的發展機遇。

其中，轉型咖啡被看作是一個新的增長方向。蜜雪冰城旗下的咖啡品牌“幸運咖”目前的加盟門店數量已經達到約2900家，主要集中在下沉市場。滬上阿姨在2024年9月宣佈其“滬咖”品牌正式開放加盟。

古茗也將咖啡作爲未來發展的一個重點方向，據一位古茗員工透露，2025年所有古茗門店都將必須配備自動咖啡機。

同時，跨界零售也成爲了新茶飲品牌們的一大熱門發展方向。奈雪的茶早在2022年就推出了自有品牌的零售產品，包括茶包、零食等，試圖通過零售業務來拓寬收入來源。茶百道則通過與知名IP合作推出聯名產品，以此來提升品牌的溢價能力。

另一方面，衆多新茶飲品牌也將海外市場作爲重點拓展區域。茶百道將2024年定位爲品牌的“出海元年”；甜啦啦計劃在印尼開設300家門店，並佈局菲律賓、馬來西亞和越南市場；蜜雪冰城已經在印尼、新加坡、馬來西亞等海外11個國家開設了約4800家門店。此前，搜狐美食曾對蜜雪冰城柬埔寨的加盟商進行過專訪，該加盟商透露，在金邊每天平均接待150至200單，其中九成是本地顧客。

然而，海外市場的文化差異、供應鏈管理和本地化運營等問題，都是新茶飲品牌在出海過程中將面臨的新挑戰。新茶飲品牌能否成功出海，或許將直接影響其未來的增長潛力。

值得注意的是，目前已經上市的奈雪的茶、茶百道、古茗都不約而同地選擇了港交所作爲上市地，這一現象背後可能與品牌的國際化戰略佈局密切相關。

從地理位置來看，香港地處亞洲中心，是連接東西方的重要樞紐。香港擁有天然良港，港口設施先進，貨物吞吐量巨大，航運業十分發達。此外，香港還具備開放的經濟政策和健全的法律體系，這些優勢使得香港成爲國際貿易和航運的重要節點。因此，許多企業將香港及周邊城市作爲出海和國際化的橋樑，衆多國際企業和資本也紛紛入駐香港，促進了當地經濟的繁榮。

新茶飲品牌也不例外。資料顯示，喜茶在2018年進軍香港，奈雪的茶在2019年進入香港開店。此外，滬上阿姨、蜜雪冰城等品牌也紛紛在香港佈局。一方面，這些品牌在港交所謀求上市，另一方面又在香港開店，可以預見，未來香港可能會成爲新茶飲巨頭們競爭的新戰場。