21深度｜石藥控股能否成爲*ST景峰逆境中的最終救贖？
21世紀經濟報道見習記者李佳英 記者林昀肖 廣州、北京報道
因付不起188萬元的傢俱錢，*ST景峰被傢俱廠申請破產預重整。7月2日，景峰醫藥收到常德中院下發的《湖南省常德市中級人民法院決定書》，常德中院決定對公司啓動預重整，從此拉開了*ST景峰的重整故事序幕。
8月25日，經臨時管理人與意向投資人商業談判，最終確定以石藥控股集團作爲牽頭投資人的聯合體爲中選預重整投資人，市場認爲從招募條件看，這或爲石藥控股量身打造。
*ST景峰也因石藥控股的加入，在資本市場走出了一股“妖股”行情，從7月2日至9月13日，*ST景峰在54個交易日中共計收穫46個漲停，相關資金的精準進入，也被媒體質疑存在內幕交易。21世紀經濟報道查閱深交所發佈監管動態也發現，深交所連續三週發佈對*ST景峰重點監控的公告。
9月9日有投資者在互動平臺向*ST景峰提問稱，石藥控股作爲牽頭投資人的聯合體爲中選重整投資人，在聯合體中石藥控股是否位於主導地位，聯合體中其他的投資企業都有誰？
*ST景峰迴複稱，石藥控股系中選預重整投資人聯合體中的牽頭投資人，其他聯合體成員情況請關注公司公告。這意味着石藥控股在此次預重整中起到的作用並不明確，其他聯合成員情況截至9月20日未見相關公告，至今未浮出水面，原因亦未知。
值得注意的是，截至目前石藥僅做出了派出管理層的動作。但要進行重整，必須有人“打掃屋子”，面臨*ST景峰一系列問題，包括財務問題、股權結構問題、核心資產能否存續等問題。
如在此預重整過程中，*ST景峰實控人投出過反對票，這背後是否有其認爲更優的資本選擇？招募重整投資人延期，背後是否有其他力量在主導？重要資產大連德澤未並表，其掌握核心專利的二股東又被傳出與其他公司進行協議合作，若失去這個公司，石藥是否還有興趣參與預重整？後續*ST景峰能否從預重整邁入重整？
這一系列謎題都待解。北京中醫藥大學衛生健康法學教授鄧勇告訴21世紀經濟報道記者，大連德澤脫離並表且核心產品面臨專利爭議，會使該資產的價值評估發生變化。石藥控股可能需要重新評估 ST 景峰的整體資產價值，調整重整計劃中的資產注入、債務重組等方案。
“需要注意的是，重整計劃的實施存在不確定性，合作前景也受到多種因素的影響。市場變化、政策調整、行業競爭等因素都可能對雙方的合作產生影響。因此，對於未來的合作前景，需要持續關注重整計劃的進展和市場動態。”鄧勇說。
爲石藥“量身定做”？
7月3日，*ST景峰發佈關於法院受理預重整的公告稱，7月2日景峰醫藥收到常德中院下發的《湖南省常德市中級人民法院決定書》，常德中院決定對公司啓動預重整；同日，*ST景峰還發布了公司董事及高級管理人員變動的公告，葉湘武、畢元分別辭去董事長、董事、總裁及董事會各專門委員會職務和董事會董事、 副總裁、董事會秘書職務，新聘任石藥控股高管魏青傑爲公司總裁、馬學紅爲公司財務負責人。
石藥在此次*ST景峰預重組中首次浮出水面。
8月2日，*ST景峰發佈《湖南景峰醫藥股份有限公司關於公開招募重整投資人的公告》，明確招募重整投資人的目的是爲引入控股景峰醫藥的投資人，同時提出了多個招募條件，其中就包括投資人或投資人的控股股東應是大型醫藥產業集團，具有A股或港股上市公司運作經驗，且年營業額在300億元人民幣以上。
這個條件在業內人士看來，“大型醫藥產業集團”、“上市公司”、“營業額300億元”這些“定語”的限制，似乎是爲石藥控股集團“量身定做”。在醫藥行業營業額在300億元以上的大型醫藥產業集團並不多，石藥控股集團就顯得“剛剛好”：作爲大型醫藥產業集團，石藥控股集團在港股與A股均有一家上市公司，2023年營收超過300億元。
對於石藥控股而言，其動力也較大。
從石藥控股旗下石藥集團財報中公佈的管線看，未來5年內或有約50個新產品或適應獲批，但大多數會集中在2026年之後。這意味着至少短期內，大部分創新藥管線無法給石藥的業績帶來實質性的商業價值增長，而在集採、DRG/DIP控費等政策下，石藥核心產品增長預期受限，加之創新藥資產逐漸被注入旗下的子公司平臺新諾威，資本市場對石藥這一上市平臺的估值也逐漸走低。
當下新諾威已成爲石藥的創新藥資產平臺，其他剩下的重要子公司中石藥歐意、銀湖製藥、金芙蓉藥業、中誠醫藥等均與中藥相關。有市場人士指出，如果石藥重整*ST景峰成功，便可以整合成一個全新的中藥平臺，上述中藥資產也可以裝入其中，兩者也可以發揮出更大的協同效應，*ST景峰旗下的心腦血管、骨科、抗腫瘤等多款產品，將有望與石藥現有的產品線形成互補。
鄧勇指出，*ST景峰在抗腫瘤等領域有一定的市場基礎，石藥控股可以通過重整獲得相關產品和技術，豐富自身的產品線，增強在抗腫瘤等領域的競爭力。*ST景峰也可能擁有一定的生產設施、研發團隊和銷售渠道等資源，石藥控股可以通過重整對這些資源進行整合，提高生產效率，降低成本，擴大市場份額。此外，參與重整可能是石藥控股戰略佈局的一部分，即通過整合行業資源，實現產業鏈的延伸和優化，提升企業的綜合實力和行業地位。
*ST景峰因石藥的浮出，在資本市場走出了一股妖豔行情，從7月2日至9月13日，*ST景峰在54個交易日中共計收穫46個漲停，區間累計漲幅超過500.00%。
對此，鄧勇進一步表示，市場對石藥控股作爲重整投資者的預期較高，導致股價上漲。這種預期可能基於石藥控股的實力和行業地位，以及對*ST景峰未來發展的看好。
但這也被深交所重點監控。
21世紀經濟報道查閱深交所發佈監管動態發現，深交所連續三週發佈對*ST景峰重點監控的公告，分別於8月30日、9月6日、9月13日，深交所發佈監管動態稱，對當周證券異常交易行爲採取了自律監管措施，涉及盤中拉擡打壓、虛假申報等異常交易情形；並特意提到對近期股價連續上漲的“*ST 景峰”進行重點監控。
實際上，*ST景峰股價的異動也引起了媒體及輿論的關注。如在8月29日，有媒體評論稱，談起最近的A股市場，*ST景峰絕對是不容忽視的一抹妖異風景。公司股價在7月2日跌至0.72元的歷史低位後展開絕地反擊，截至8月29日午盤，累計漲幅高達479.17%，其間漲停接近40次。在大多數投資者爲此歡欣鼓舞時，關於內幕交易的質疑也接踵而至。
此外，有評論提到，*ST景峰是在8月27日公告中才確定石藥控股作爲牽頭投資人的聯合體爲重整投資者，而從7月3日*ST景峰開始大漲，但在此之前，*ST景峰股價曾在5月24日跌入“1元區間”（指股價跌破2元），並在7月2日創下了0.72元的歷史低位。
在A股市場，大量事例證明，股價跌入“1元區間”的股票往往難以翻身，面值退市幾乎成爲不可避免的命運，該評論認爲*ST景峰在重磅重整方確定前的股價異動顯然不是正常市場行爲，這種異常波動背後可能隱藏着內幕交易的風險，並質疑在石藥控股這一重磅重整方現身之前，是誰給了“金主們”孤注一擲的勇氣？
誰來“打掃房屋”？
石藥控股的參與，讓*ST景峰走出“妖股”行情。
但除了石藥系楊棟、馬學紅等的任命外，目前尚未看到石藥控股外的其他與*ST景峰預重整的官方信息，包括向*ST景峰提供資金支持、債務化解計劃、產業資助計劃，增持*ST景峰股權等。
在鄧勇看來，雖然石藥控股成爲重整投資者，但重整計劃的具體實施仍存在不確定性。可能需要時間進行資產清查、債務協商、方案制定等工作，導致目前沒有其他公開行動。基於戰略考量與時機選擇，石藥控股可能在等待合適的時機採取進一步行動，或者在進行內部評估和決策。同時，也可能在觀察市場反應和其他因素，以制定更加穩健的重整策略。
近日也有投資者在互動平臺向*ST景峰提問：董秘您好，2024年8月25日，經臨時管理人與意向投資人商業談判，最終確定以石藥控股作爲牽頭投資人的聯合體爲中選重整投資人，問聯合體中石藥控股是不是位於主導地位？另外聯合體中其他的投資企業都有誰？
*ST景峰迴複稱，石藥控股系中選預重整投資人聯合體中的牽頭投資人，其他聯合體成員情況請關注公司公告。
這意味着石藥控股在此次預重整中起到的作用並不明確，其他聯合成員情況截至9月18日未見相關公告，至今未浮出水面。作爲一直主動推動重整的景峰醫藥二股東長城資產，此次竟未披露成爲聯合體成員，深層次的原因亦未知。
景峰醫藥稱，預重整爲法院正式受理重整前的程序，不代表法院正式受理申請人對公司提出的重整申請，公司後續能否進入正式重整程序尚存在不確定性，無論是否進入重整程序，公司都將在現有基礎上積極做好日常經營管理工作。
若石藥控股如媒體報道所稱，亦將其中藥板塊裝入*ST景峰，與之形成協同，那必須在此次重整中起到主導地位，無論是自己還是與其他聯合成員一起，首先要做好“入住前”的“房屋打掃”。
這也意味着“接盤俠”首先要解決的是*ST景峰財務問題。自2019年以來*ST景峰實現了連續的虧損，2019至2023年，景峰醫藥的淨利潤分別虧損9.29億元、10.47億元、1.91億元、0.96億元和2.07億元，連年的虧損也讓公司財務情況進一步惡化。截至2023年底，景峰醫藥未分配利潤爲虧損11.77億元，資產負債率114.49%。如果不能在2024年底解決景峰醫藥淨資產爲負的問題，那麼景峰醫藥將面臨強制退市局面。另外，*ST景峰要在2024年7月1日支付“16景峰01”的本息（其中本金爲2.95億元），現已經逾期。
其次是股權結構問題，新諾威石藥及相關方的股權比例超過70%，這意味着市場流通貨量有限，容易設計運作方案。而景峰醫藥股權非常分散，前兩大股東合計股權比例不到30%。另外，在前兩大股東中是否會有變數仍未知。
從公開的報道和相關公告可以看出，這兩大股東在一些重要問題上並未達成一致，*ST景峰內部情況亦較爲複雜。
如在2024年5月，*ST景峰二股東長城資產開始重整公司，並提交了《關於擬向法院申請重整及預重整的議案》，但該議案在5月30日召開的2023年度股東大會上被否決，得票數未超過三分之二。其中，反對票爲1.35億股，佔比46.4676％。市場按彼時景峰醫藥第一大股東創始人葉湘武，以1.21億股達到13.74%的持股比例；二股東長城資產持股比例爲12.92%，手握1.14億股計算，景峰醫藥前兩大股東對該議案投出了相反的意見，葉湘武投了反對票。
8月9日，*ST景峰發佈了關於招募重整投資人延期的公告稱，臨時管理人決定延長預重整投資報名期限，報名截止時間由 2024 年8月8日延長至2024 年8 月15日，保證金繳納截止日期由 2024 年 8 月15日（含當日）延長至2024年8月22日（含當日），意向投資人盡職調查工作截止日期及預重整投資方案提交截止日期由 2024年 8月20日下午五點延長至2024年8月25日下午五點。
有消息稱，這過程中葉湘武與長城資產和石藥控股對於重整方案一直存在較大分歧，而葉湘武也已經將大股東的投票表決權委託給兩家國有企業。葉湘武一直在爲保住實控人做努力。
6月24日，*ST景峰發佈了葉湘武計劃使用自有資金增持公告。8月13日，*ST景峰公告稱，截至本公告披露之日，葉湘武通過增持公司股份1,044,800股，佔公司總股本的0.12%，持有公司股份121,902,286股，佔公司總股本的13.86%，葉湘武及一致行動人合計持有公司股份124,334,310股，佔公司總股本的14.13%。此舉，被市場解讀爲葉湘武爲保障其實控人的地位，亦是其表決權交易的重要籌碼。
而如果葉湘武的表決權已經轉讓第三方，特別是具有相當實力的國有企業，那對石藥來說又增加了變數，*ST景峰能否從預重組跨越到重組階段也添了更多的不確定性。
對此，21世紀經濟報道記者以投資者的身份聯繫了*ST景峰。“預重整也需要時間段的，不是說現在給答覆什麼，就是什麼結果，都有不確定性。”*ST景峰方面表示，葉湘武的表決權仍在其手中。“（葉湘武）還是公司大股東。（大連德澤不再並表）請以公告爲準。”
核心資產存大變數
其實，石藥下場，在市場看來，更看重的是*ST景峰旗下優質資產的大連德澤。但在2024年中報中，*ST景峰提到其重要子公司本期不再納入合併範圍，營收同比減少46.76%，歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損85.25%。
在抗腫瘤植物藥市場領域，欖香烯表現強勁。據PDB藥物綜合數據庫統計，自2019年至2022年，欖香烯的市場份額依次爲9.7%、7.2%、9.2%及12.9%，逐年攀升的態勢清晰可見。進入2023年，這一趨勢持續發酵，前三季度欖香烯已佔據12.4%的市場份額，穩居第二，僅次於紫杉醇。
而在2019年至2023年前三季度的時間跨度內，國內樣本公立醫院中，僅有兩家企業攜其3種不同劑型規格的欖香烯產品參與市場競爭：大連華立金港藥業憑藉其兩個規格的產品，在2023年前三季度的銷售金額佔比高達76.7%，佔據了市場的絕對主導地位；石藥集團遠大（大連）僅有一個規格的產品，銷售金額佔比23.3%。
*ST景峰欖香烯銷售的攀漲也與因受集採影響的石藥腫瘤形成明顯對比。2022年石藥幾款重磅抗腫瘤藥進入受集採，抗腫瘤銷售收入逐年銳降，2022年當年降低3.8%，2023年降低16.4%，2024年上半年降低10.2%。
這或許是石藥更看重*ST景峰的地方。鄧勇認爲，石藥控股在成藥業務，尤其是神經系統藥物與抗腫瘤藥物領域表現較好，與*ST景峰在抗腫瘤等領域的市場基礎相結合，可以實現資源共享、優勢互補，發揮協同效應，石藥控股的廣泛銷售渠道也將助力*ST景峰快速拓展市場，進而整合銷售渠道資源，優化市場佈局，提升銷售效率。
但如此重要的資產卻沒有實現並表，因爲被申請破產清算。
對此，在2024年中報中，*ST景峰解釋稱，大連德澤於2022年7月16日經營期限屆滿。經營期限屆滿後，大連德澤全體股東尚未就延長經營期限達成一致（上海景峰持股比例49.2017%，武義慧君與關聯股東共持股比例約35%，剩餘股權由大連德澤管理團隊持有）。依據公司法規定，在經營期限未完成續期前，大連德澤開展經營活動受限。
大連德澤由於股東間糾紛，大連德澤小股東武義慧君投資合夥企業（有限合夥）（下稱“武義慧君”）於 2023年3月6日向大連市金州區人民法院（下稱“金州法院”）申請訴前財產保全，2023年11月30日，*ST景峰收到金州法院《民事裁定書》，金州法院裁定受理申請人武義慧君對被申請人大連德澤的強制清算申請。
由於該資產的重要性，多方展開博弈。
2024年6月11日在全國企業破產重整案件信息網上，大連德澤藥業有限公司清算組發佈了大連德澤藥業有限公司清算期限延長通知，即大連市金州區人民法院決定書：2024年5月8日，大連德澤藥業有限公司清算組向本院提出申請，稱因案情複雜，審計、評估等前期工作量大等客觀原因，無法在法律規定的六個月內完成清算工作，向本院提交《延長清算期限申請書》，申請延長清算期限六個月至2024年12月6日。
這也爲*ST景峰重組爭取了更多的時間。
2024年7月18日，大連市政府官網發佈了一則《中國長城資產客人到訪金普》消息提到，7月10日，金普新區黨工委副書記、管委會主任呂東昇會見中國長城資產管理股份有限公司資產經營四部總經理王勇一行，商洽大連德澤藥業有限公司發展相關事宜。王勇表示將加強與大連德澤藥業有限公司的溝通對接，儘快推動相關事宜落地實施，爲企業發展注入新的活力。
從上可以看出，防止破產清算的關鍵在於解決大連德澤股東間糾紛。據業內人士稱，雙方糾紛在於欖香烯專利問題，這矛盾在多年前已經埋下。
2015年1月28日，*ST景峰殼公司天一科技發佈關於收購大連德澤藥業有限公司53%股權的公告，交易對方爲德澤藥業股東弘琪投資和慧君投資，以及德澤藥業實際控制人謝恬。根據股權轉讓及增資協議，謝恬系德澤藥業、金港藥業和金桂醫藥的實際控制人。
但在2015年12月11日，景峰醫藥公告稱收到北京仲裁委員會《仲裁答辯通知》，主要內容爲謝恬提出取消承諾將與大連金港、大連德澤、杭州金桂相關的全部知識產權全部無償過戶至標的公司的約定；要求景峰醫藥將大連金港將三項專利（專利號分別爲 ZL02117086; ZL200810126415.8; ZL200810126417.7）返還給謝恬等。
有報道稱，謝恬認爲，上海景峰故意設下合同陷阱，騙走了自己“國寶級”的專利，謝恬申請裁決將上述三項專利返還給自己。2016年5月，謝恬向仲裁庭提交了《關於撤回仲裁請求的申請》，仲裁庭根據仲裁規則的規定，同意謝恬撤回此案件全部請求。景峰醫藥在2016年年報中提到，謝恬補償景峰製藥因本案支出的全部律師費以及承擔景峰製藥預交的全部反請求仲裁費，並已於2016年11月4日支付完畢。
至此，這場專利案糾紛似乎告一段落，但似乎謝對景峰醫藥仍存在不滿之處。這或許就是大連德澤於2022年7月16日經營期限屆滿，全體股東尚未就延長經營期限達成一致的原因。
鄧勇指出，鑑於大連德澤的情況，石藥控股可能會調整重整策略，更加註重對*ST景峰其他優質資產的整合和利用，或者加強對專利爭議的解決和風險管理。同時，可能會重新審視與*ST景峰的合作模式和未來發展方向。
而據市場傳聞，在這期間也有多方與謝恬進行接觸，以求達成新的合作。就此，21世紀經濟報道記者也聯繫了謝恬，謝恬表示確有其事，並且已經與買方簽訂了轉讓合作協議。
在市場看來，如果沒有謝恬的專利，大連澤德的欖香烯業務也將打水漂，這對於石藥而言，*ST景峰的重組價值或將大打折扣，後續是否會繼續？
21世紀經濟報道記者就相關問題聯繫了石藥相關負責人，截至發稿對方未有回覆。