2023年基金從業考點梳理（九）丨股權投資母基金

各位金融精英們，大家好，小賽又來啦！今天進入到考點梳理（九），大家準備好了嗎？

股權投資母基金的基本概念

股權投資母基金（基金中的基金PE FOF）以股權投資基金爲主要投資對象的基金，股權投資母基金已經成爲股權投資基金最主要的投資者之一。

PE FOF是FOF的一個類別。FOF（Fund of Funds）指投資於基金組合的基金，與一般基金最大的區別在於FOF是以“基金”爲投資對象，而基金多以股票、債券、期權、股權等金融產品爲投資對象。

作爲一種間接投資方式，FOF廣泛存在於共同基金（即國內的證券投資基金）、信託基金、對衝基金和私募股權投資基金等領域。因此，FOF被相應的分爲共同基金的基金（Fund of Mutual Funds），信託投資基金的基金（Fund of Investment Trust funds）對衝基金的基金（Fund of Hedge Funds，簡稱FOHFs）和私募股權投資基金的基金（Private Equity Fund of Funds，簡稱PE FOF。）

PE FOF和私募基金扮演的角色最大的不同在於，同時扮演了普通合夥人（GP）和有限合夥人（LP）的雙重角色：面對投資者時，FOF充當GP角色，爲投資者管理資金並選擇PE基金進行投資；而當面對創投基金、併購基金和成長基金等PE基金時，FOF又充當了LP的角色，成爲各類PE基金的投資人。

股權投資母基金的業務

股權投資母基金的業務主要包括一級投資、二級投資和直接投資。

一級投資

1、—級投資，是指母基金在股權投資基金募集時對基金進行投資，成爲基金投資者。

2、母基金髮展初期，主要從事一級投資業務，一級投資是母基金的本源業務。

3、母基金在選擇股權投資基金時，重點考察：投資理念、市場、管理團隊、之前基金業績、投資流程、基金條款、主觀分析，詳細如下：

二級投資

1、二級投資指母基金在股權投資基金募集設立完成後，對存續基金或其投資組合公司進行投資。

2、根據投資標的不同，母基金的二級投資業務可以分爲兩種類型：

（1）購買存續基金份額及後續出資額；

（2）購買基金持有的投資組合公司的股權。

3、近年來，母基金二級投資業務的比例不斷增加，主要基於以下原因：

（1）價格折扣

股權投資基金主要採取私募形式，缺乏流動性，因此，二級投資一般都有價格折扣，這使二級投資業務往往能夠獲得比一級投資業務更高的收益。

（2）加速投資回收

在二級投資業務中，母基金投資的是存續期的股權投資基金，縮短了投資等待期，從而能夠更快地回收投資，假設一隻股權投資基金達到盈虧平衡點需要 7 年，實現收益需要 8〜12 年，那麼母基金購買存續 5 年的基金可以將盈虧平衡點縮短至 2 年，將實現收益的時間縮短至 3〜7 年。

（3）投資於已知的資產組合。

在一級投資業務中，母基金進行投資時，股權投資基金尚未進行投資，因此還不知道基金的資產組合，只是基於對股權投資基金管理人的信任而投資。但在二級投資業務中，母基金投資的是存續基金，基金已經進行了投資，因此母基金能夠知道股權投資基金的資產組合。

直接投資

直接投資指母基金直接對非公開發行和交易的企業股權進行投資。在實際操作中，母基金通常和其所投資的股權投資基金聯合投資,母基金往往扮演跟投角色,由股權投資基金來管理這項投資。

在直接投資業務中，母基金能夠在股權投資甚全的投資項目中，挑選最具吸引力、與其現有投資組合最匹配的項目因此，直接投資自然也成爲母基金的一項業務類型。

股權投資母基金的作用

投資者不直接投資股權投資基金，而是通過投資母基全間接投資股權投資基金，主要有以下四個原因：分散風險、專業管理、投資機會、規模優勢。

分散風險

母基金若分散投資於 15〜25 只股權投資基金，避免了投資中依賴於某一基金管理人的風險。

通過分散投資於多隻股權投資基金，母基金的投資得以實現多樣性，如投資階段、時間跨度、地域、行業、投資風格等，從而投資者可以有效地實現風險分散。而單隻股權投資基金無法使投資者獲得如此高的多樣性。

專業管理

對股權投資基金進行投資，是一項專業性非常強的工作。即使擁有基金投資某一方面的知識，也可能因爲缺乏對其他方面的瞭解而喪失投資機會或導致投資失敗。

母基金管理人通常擁有全面的股權投資的知識、人脈和資源，在對股權投資基金進行投資時，母基金相比其他投資者更有可能作出正確的投資決策。

母基金爲缺乏經驗的投資者提供了投資股權投資基金的渠道。

投資機會

大部分業績出色的股權投資基金都會獲得超額認購，因此，一般投資者難以獲得投資機會。

而母基金作爲股權投資基金的專業投資者，通常與股權投資基金有良好的長期關係，因此，有機會投資於這些優秀的基金。投資者通過投資於母基金而獲得投資優秀基金的機會。

規模優勢

在對股權投資基金投資時，投資者的資金常常太大或者太小，難以進行合適的投資。母基金可以通過幫助投資者“縮小規模”或“擴大規模”來解決這一問題：

1、母基金可以幫助大的投資者投資小規模的基金，從而實現節約成本和分散投資；

2、母基金可以幫助小的投資者投資大規模的基金，從而達到大型基金的投資門檻。

股權投資母基金的風險、收益與成本

風險

股權投資母基金通過分散投資降低了風險。

投資於單隻股權投資基金的風險較高，極高內部收益率（IRR）和極低內部收益率出現的可能性較大。而投資於母基金的風險小於投資於單隻股權投資基金，且在很大程度上降低了極高內部收益率和極低內部收益率出現的可能性。

收益

通常來說，股權投資母基金只能取得整個股權投資基金行業的平均收益。實際上，母基金通常能夠投資於較爲優秀的股權投資基金，因此無論是從平均數還是中位數來比較，母基金的收益率通常比其主要投資類型（創業投資基金和併購基金）的平均收益率高。考慮到母基金的風險低於單隻股權投資基金，因此，母基金的經風險調整後收益更高。

成本

相比直接投資股權投資基金，投投資者通過母基金間接投資股權投資基金需額外承擔成本。

投資者投資母基金時，應考慮投資母基金相對於直接投資股權投資基金的超額收益和成本。

特殊母基金——政府引導基金

政府引導基金的概念

1、政府引導基金是一類特殊的母基金，主要是通過投資於創業投資基金，達到支持創業投資基金髮展的目的。

2、政府引導基金是由政府設立並按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創業投資基金髮展，引導社會資金進入創業投資領域。政府引導基金本身不直接從事創業投資業務。

3、政府引導基金宗旨是發揮財政資金的引導和聚集放大作用，引導民間投資等社會資本投入，增加創業投資資本的供給，克服單純通過市場配置創業投資資本的市場失靈問題，特別是通過鼓勵創業投資基金投資處於種子期、起步期等創業早期的企業，彌補一般創業投資基金主要投資於成長期、成熟期和重建期企業的不足。

政府引導基金的運作

政府引導基金對創業投資基金的支持方式包括參股、融資擔保、跟進投資。

1、參股，是指政府引導基金主要通過參股方式，吸引社會資本共同發起設立創業投資企業。

2、融資擔保，是指政府引導基金根據信貸徵信機構提供的信用報告，對歷史信用記錄良好的創業投資基金，採取提供融資擔保方式，支持其通過債權融資增強投資能力。

3、跟進投資，是指產業導向或區域導向較強的政府引導基金，通過跟進投資，支持創業投資基金髮展並引導其投資方向。